企业环境绩效对股权融资成本的影响分析(附件)
摘 要文章选取了某股重污染行业的上市样本公司，利用股利折现模型，研究了企业的环境绩效与股权融资成本之间存在的关系。经研究，企业环境绩效的提高可以降低股权融资成本，相关影响如下文，变量可以影响股权融资成本的投资者偏好，对公司的发展产生一定的影响。企业可以通过研究环境治理对相关变量的影响，减少企业污染物的排放，使其对企业产生积极的影响，通过本文，企业可以通过影响公司规模、资产负债率、股权性质等相关变量，降低投资者的股权融资成本，促进企业的经济向更好、更持续的方向发展。
目 录
一、引言 1
（一）研究背景及研究意义 1
（二）文献综述 1
（三）企业环境绩效与股权融资成本的理论基础 2
二、企业环境绩效与股权融资成本的理论分析 3
（一）环境绩效与股权融资成本的相关理论 3
（二）环境绩效与股权融资成本的关系 3
（三）理论分析小结及研究假设的提出 3
三、企业环境绩效与股权融资成本的实证分析 5
（一）指标选取与数据说明 5
（二）模型的构建 5
（三）模型的估计与分析 6
（四）实证结果与分析 7
四、研究结论与建议 10
（一）研究结论与分析 10
（二）对策建议 10
参考文献 11
致 谢 13
一、引言
（一）研究背景及研究意义
1.研究背景
习近平总书记在谈企业的生产力的时候说过，现如今，企业的发展与环境治理的矛盾日益突出，实现企业的经济效益与环境的协调发展，逐渐已成为我们共同关注的问题。企业可以通过环保投资改善环境，通过研究企业的环境治理找到减少污染物排放的方法，使企业经济的发展更持续。
企业要想在环境方面提高和在市场上有更好的发展，就要处理好企业的发展与环境之间的协调关系和注意保护环境。企业和生态协同发展过程中，要推动发展绿色经济，可以遵循习近平总书记的绿色生态道路，树立大局观念、长远观念、整体观念，以绿色生态为主，节约利用环境资源，保护我们赖以生
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活的环境，促进人与生态的和谐相处。
2.研究意义
文章了解了企业的环境绩效与股权融资成本的关系，对股票市场的有利发挥、企业向着更好的方向发展也具有积极的作用。我国的资本市场在不断的健全和完善，促进企业环境绩效的提高，对上市公司的发展具有深远的影响。文章对企业积极进行环境保护提供了研究和支持，鼓励企业用长远的目标，积极地进行环境治理和环境保护，努力实现经济和生态的协同、稳定发展。
（二）文献综述
在企业环境绩效审计指标（朱珠、钟飚，2013）［1］的研究中，通过进行企业环境绩效审计，她提出了相对系统的企业环境绩效审计标准，对企业环境经济活动进行了监督和检查，对企业具有极大的促进作用。
钢铁行业、环境管制标准提升对企业行为与环境绩效的影响（李刚，刘鹏，2015）［7］，文章中说到，我国的环境管制标准有很大的提升空间，通过文献计量的方法，即格兰杰因果关系检验：环境管制标准的提高，会促进企业的行为以及环境绩效的提高，促进企业的发展。
在外部治理，环境信息披露与股权融资成本（叶陈刚、王孜，2015）［8］中，信息披露的质量直接影响企业环境绩效，即影响企业在环境治理方面的业绩和效果，信息披露是股票市场联系的重要方式，它连接了资金供给方和需求方，是市场参与者重视的对象。一些变量会影响环境绩效，进而影响股权融资成本，比如外部治理水平越高，提高企业的外部治理，可以显著提高企业的环境绩效，降低股权融资成本。
（三）企业环境绩效与股权融资成本的理论基础
1.环境绩效
我国企业环境绩效评价指标体系的研究现状与建议（甘昌盛，2012）［2］，他通过借鉴国外的环境评价指标体系，用企业完成环保任务与环保目标的和与政府报告上的数字进行比值，反应了政府对企业的环境治理是否重视。环境绩效可以反映与环境治理相关的一系列问题，与企业联系密切，比如投资的风险、预期达到的目标和发展理念、预期收益、环境方面的支出等。
环境绩效与信息披露不一样，信息披露的质量直接可以体现环境绩效，即企业在环境治理方面的成绩和效果，如果把环境标准中可测量的环境指标直接作为环境绩效，这样做是片面的，忽略了环境行为对企业的运转产生的积极作用，比如，对企业内部股东权益产生的积极作用，运营中通过环境运营提高市场竞争力等。
2.股权融资成本
投资者利益保护与股权融资成本—以中国上市公司为力的研究（姜付秀，支晓强，张敏，2008）［2］，对投资者进行利益保护，保护基本利益，会降低股权融资成本。投资者关系管理与股权融资成本—来自公司网站投资者关系的实证发现（刘善敏，林斌，聂毅俊，2008）［5］，通过统计HRI（网站投资者关系指数），可以看出，对企业内部投资者关系的妥善管理，会有效地降低股权融资成本。
对比债权融资成本来说，上市公司普遍存在着一定的股权融资偏好，股东为了财富最大化，投资决策的时候会选择融资成本低的融资方式，所以偏向于股权融资成本。
二、企业环境绩效与股权融资成本的理论分析
（一）环境绩效与股权融资成本的相关理论
1.环境绩效
环境绩效是我国企业进行科学、有效的环境治理，是环保投资研究领域的重要组成部分。环境绩效是一个企业在其经营活动中，对企业进行了环境保护，如果发生了环境污染，对环境污染进行了合理的整治，在这些方面取得的成绩和效果。
目前企业的环境绩效并没有科学实用的评价体系。官方对企业环境绩效的性质定义为，它有外部性、长期性和无形性等特征，主要体现在环境质量和财务方面，环境治理方面是企业投资者对生态环境的保护和改善、或在生态环境方面的损失；财务方面主要是环境治理对企业的财务方面产生的影响，表示为环境的收入减去支出。
基于利益相关者理论的企业环境绩效影响因素研究（毕军，张炳，张永亮，2009）［4］，利益相关者理论中提到，企业在污染方面的整治，应尽力达到投资者期望的程度。外资企业环境绩效的探讨以上海为例（林立国，楼国强，2014）［3］，外企工作主要在于生产技术，不是在企业的污染物的排放和治理上，由于外资企业拥有先进、环保的生产技术，所以，外资企业有更高的环境绩效。
文章通过对国外文献的研究了解到，Ramanathan（2014）发现，对环境绩效影响最大的因素是内部利益相关者，换句话说，就是环境绩效对企业产生的效果主要看组织因素和企业内部运营；Brammer（2006）发现，英国股权集中度高的企业环境透明度反而较低；Laporta（1999）发现股权结构不同也会对企业的环境造成影响，股权性质和第一大股东持股比例对企业最为重要。
目 录
一、引言 1
（一）研究背景及研究意义 1
（二）文献综述 1
（三）企业环境绩效与股权融资成本的理论基础 2
二、企业环境绩效与股权融资成本的理论分析 3
（一）环境绩效与股权融资成本的相关理论 3
（二）环境绩效与股权融资成本的关系 3
（三）理论分析小结及研究假设的提出 3
三、企业环境绩效与股权融资成本的实证分析 5
（一）指标选取与数据说明 5
（二）模型的构建 5
（三）模型的估计与分析 6
（四）实证结果与分析 7
四、研究结论与建议 10
（一）研究结论与分析 10
（二）对策建议 10
参考文献 11
致 谢 13
一、引言
（一）研究背景及研究意义
1.研究背景
习近平总书记在谈企业的生产力的时候说过，现如今，企业的发展与环境治理的矛盾日益突出，实现企业的经济效益与环境的协调发展，逐渐已成为我们共同关注的问题。企业可以通过环保投资改善环境，通过研究企业的环境治理找到减少污染物排放的方法，使企业经济的发展更持续。
企业要想在环境方面提高和在市场上有更好的发展，就要处理好企业的发展与环境之间的协调关系和注意保护环境。企业和生态协同发展过程中，要推动发展绿色经济，可以遵循习近平总书记的绿色生态道路，树立大局观念、长远观念、整体观念，以绿色生态为主，节约利用环境资源，保护我们赖以生
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活的环境，促进人与生态的和谐相处。
2.研究意义
文章了解了企业的环境绩效与股权融资成本的关系，对股票市场的有利发挥、企业向着更好的方向发展也具有积极的作用。我国的资本市场在不断的健全和完善，促进企业环境绩效的提高，对上市公司的发展具有深远的影响。文章对企业积极进行环境保护提供了研究和支持，鼓励企业用长远的目标，积极地进行环境治理和环境保护，努力实现经济和生态的协同、稳定发展。
（二）文献综述
在企业环境绩效审计指标（朱珠、钟飚，2013）［1］的研究中，通过进行企业环境绩效审计，她提出了相对系统的企业环境绩效审计标准，对企业环境经济活动进行了监督和检查，对企业具有极大的促进作用。
钢铁行业、环境管制标准提升对企业行为与环境绩效的影响（李刚，刘鹏，2015）［7］，文章中说到，我国的环境管制标准有很大的提升空间，通过文献计量的方法，即格兰杰因果关系检验：环境管制标准的提高，会促进企业的行为以及环境绩效的提高，促进企业的发展。
在外部治理，环境信息披露与股权融资成本（叶陈刚、王孜，2015）［8］中，信息披露的质量直接影响企业环境绩效，即影响企业在环境治理方面的业绩和效果，信息披露是股票市场联系的重要方式，它连接了资金供给方和需求方，是市场参与者重视的对象。一些变量会影响环境绩效，进而影响股权融资成本，比如外部治理水平越高，提高企业的外部治理，可以显著提高企业的环境绩效，降低股权融资成本。
（三）企业环境绩效与股权融资成本的理论基础
1.环境绩效
我国企业环境绩效评价指标体系的研究现状与建议（甘昌盛，2012）［2］，他通过借鉴国外的环境评价指标体系，用企业完成环保任务与环保目标的和与政府报告上的数字进行比值，反应了政府对企业的环境治理是否重视。环境绩效可以反映与环境治理相关的一系列问题，与企业联系密切，比如投资的风险、预期达到的目标和发展理念、预期收益、环境方面的支出等。
环境绩效与信息披露不一样，信息披露的质量直接可以体现环境绩效，即企业在环境治理方面的成绩和效果，如果把环境标准中可测量的环境指标直接作为环境绩效，这样做是片面的，忽略了环境行为对企业的运转产生的积极作用，比如，对企业内部股东权益产生的积极作用，运营中通过环境运营提高市场竞争力等。
2.股权融资成本
投资者利益保护与股权融资成本—以中国上市公司为力的研究（姜付秀，支晓强，张敏，2008）［2］，对投资者进行利益保护，保护基本利益，会降低股权融资成本。投资者关系管理与股权融资成本—来自公司网站投资者关系的实证发现（刘善敏，林斌，聂毅俊，2008）［5］，通过统计HRI（网站投资者关系指数），可以看出，对企业内部投资者关系的妥善管理，会有效地降低股权融资成本。
对比债权融资成本来说，上市公司普遍存在着一定的股权融资偏好，股东为了财富最大化，投资决策的时候会选择融资成本低的融资方式，所以偏向于股权融资成本。
二、企业环境绩效与股权融资成本的理论分析
（一）环境绩效与股权融资成本的相关理论
1.环境绩效
环境绩效是我国企业进行科学、有效的环境治理，是环保投资研究领域的重要组成部分。环境绩效是一个企业在其经营活动中，对企业进行了环境保护，如果发生了环境污染，对环境污染进行了合理的整治，在这些方面取得的成绩和效果。
目前企业的环境绩效并没有科学实用的评价体系。官方对企业环境绩效的性质定义为，它有外部性、长期性和无形性等特征，主要体现在环境质量和财务方面，环境治理方面是企业投资者对生态环境的保护和改善、或在生态环境方面的损失；财务方面主要是环境治理对企业的财务方面产生的影响，表示为环境的收入减去支出。
基于利益相关者理论的企业环境绩效影响因素研究（毕军，张炳，张永亮，2009）［4］，利益相关者理论中提到，企业在污染方面的整治，应尽力达到投资者期望的程度。外资企业环境绩效的探讨以上海为例（林立国，楼国强，2014）［3］，外企工作主要在于生产技术，不是在企业的污染物的排放和治理上，由于外资企业拥有先进、环保的生产技术，所以，外资企业有更高的环境绩效。
文章通过对国外文献的研究了解到，Ramanathan（2014）发现，对环境绩效影响最大的因素是内部利益相关者，换句话说，就是环境绩效对企业产生的效果主要看组织因素和企业内部运营；Brammer（2006）发现，英国股权集中度高的企业环境透明度反而较低；Laporta（1999）发现股权结构不同也会对企业的环境造成影响，股权性质和第一大股东持股比例对企业最为重要。
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