自由现金流量在联华超价值评估中的运用(附件)
自由现金流量作为财务命题虽然已经被提出了很久，尽管如此，但是它在财务理论方面的运用还是没有被广泛的关注，本文是在国内外学者研究探讨的基础上，通过结合国内企业的经营环境和行业动态，从基础财务资料开始，将财务管理、经济等一部分学科上理论知识对自由现金流量折现法在联华超市价值评估中的运用展开探讨，同时运用自由现金流量折现法对联华超市的财务资料进行了分析，对联华超市的实际企业价值进行评估。
目 录
1.绪论 1
1.1论文选题的目的和意义 1
1.1.1研究目的 1
1.1.2研究意义 1
1.2国内外研究现状 1
1.2.1国外研究 1
1.2.2国内研究 2
1.3研究方法 2
2.企业价值评估的理论与方法 2
2.1 企业价值的概念 2
2.2企业价值评估方法简介 2
2.2.1现金流量折现法 2
2.2.2 市场法 3
2.2.3成本法 3
2.3自由现金流量折现法的优点 3
2.3.1 侧重企业未来获利能力 4
2.3.2避免会计信息失真 4
3.联华超市现状分析 5
3.1联华超市的概况 5
3.2联华超市财务分析 5
3.3联华超市的风险分析 6
4.利用自由现金流量折现法评估联华超市价值 7
4.1分析历史绩效 7
4.2预测未来绩效 8
4.2.1企业自身状况 8
4.2.2行业状况 9
4.3估计资本成本 10
4.4连续价值的估算 11
4.5计算企业价值 11
5.结论 13
参考文献 14
致谢 16
1.绪论
1.1论文选题的目的和意义
1.1.1研究目的
本文主要研究自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用，进行比较了各种企业价值评估方法，再通过将联华超市自身的特点结合，在自由现金流量折现法评估企业价值理论基础上，把一个完整的案例 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
带入来对这一方法进行分析说明，用以验证在企业价值评估方面自由现金流量是有相当大的优势。
1.1.2研究意义
在企业价值评估中自由现金流量的运用对企业实际价值的计算有着非常重要的意义。以前企业价值评估大多数都是釆用成本加总法，但是这种方法经常会将一些企业资产的时间价值和机会成本忽视掉，而且会受到人为因素的影响，例如一些核算准则和计量方法等，因此就会把一些无形资产的价值低估。最近几年来在企业价值评估中，资本市场开始广泛认可了自由现金流量的应用研究得。因为自由现金流量不光考虑到企业的可持续发展，还把资金的时间价值也考虑到了，同时通过估价的过程将企业价值提升给出了明确的方向，所以对于企业价值来说，自由现金流量是计算企业价值最好的衡量手段，本文通过应用自由现金流量折现法对联华超市进行价值评估，进行了自由现金流量折现法的科学性和合理性的验证，为一些以后类似企业进行价值评估提供借鉴。
1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究
汤姆科普兰、蒂姆科勒（2002）在《价值评估》著作中提出了由企业未来现金流量和现金流量的投资回报决定了企业价值，并不是企业过去的现金流量决定企业价值。同时提出了企业未来现金流量按一定折现率折现然后加总的值影响企业价值。
LingLingWu(2004)利用了日本833家上市公司1992年～ 2000年的数据，得到了下面的结论：呈显著正相关的是公司的负债比例与自由现金流量。而对于一部分低成长的公司，机构投资者用来限制管理层的过度支出的方法是通过提高管理层持股比例和公司负债比例。 阿斯沃斯?达莫达（2005）在他的著作中研究了如何用现金流量折现法来估计技术性企业的价值，提出了见解，他认为在技术型企业的成长过程中，能带给企业高速成长的是短期负债的现金流量，要对企业成长所付出的现金流出非常注意，提出在不同的成长期有着不同的现金状况，根据企业自身成长阶段进行企业价值评估。
1.2.2国内研究
自由现金流量法评估企业价值的理论在国内的实践探讨起源于 20 世纪 90 年代，随后得到了迅速发展。
颜志刚 (2001)在《企业价值评估中自由现金流量分析》里对自由现金流量来评估企业价值进行了分析，他认为未来自由现金流量是决定企业价值的主要因素，而且企业经营所产生的现金流量就是自由现金流量。
袁业虎、李文英（2004）分析了由多个变量决定着企业价值，并且他将自由现金流量价值评估中的零增长模式、固定比率增长模式、超长增长后的零增长模式和超长增长后的固定比率增长模式都进行了详细的说明。
熊敏(2008)对自由现金流量从企业价值评估的角度进行界定，将自由现金流量指标的优势和不足之处都进行了分析，同时还提出了两种模型进行改进：动态的自由现金流量评估方法和简单计算的自由现金流量修正方法。
孙书丽(2011)针对中粮对蒙牛收购这一事件，采用自由现金流量对蒙牛乳业的企业价值进行了评估。得到的结论是中粮收购价格明显高于蒙牛本身的企业价值。
通过以上分析可以看出，国内外学者已经从多个方面、多个角度对自由现金流量的理论和方法进行了详细研究，并且取得了不同程度的研究成果。
1.3研究方法
本文的研究主要采用比较分析法和案例分析法。通过对联华超市相关历史财务数据进行分析，用自由现金流量的价值评估方法对其进行其值再评估，更加准确的评估出联华超市的企业价值。
2.企业价值评估的理论与方法
2.1 企业价值的概念
企业价值一般可分为有形价值和无形价值。有形价值指的是企业所拥有的可数字化的价值，在资产负债表上可以体现出具体的数字，比如存货、固定资产、原材料等等；而企业所拥有的或者未来可能拥有的各种无法量化的总价值指的是企业的无形资产，无形资产可以指企业高效的管理效率、经营者的个人能力、企业的特殊社会网络等这些项目。关于企业价值的概念，其实一直以来学术界并没有给出公认的结论。这一概念的内涵最早是出现在马克思的《资本论》中，他认为企业价值指的是企业现在拥有资源的价值以及这些价值在未来能给企业带来的未来价值总和，但是就目前来说，财务学者们都比较同意的一个观点是：企业价值它所指的就是企业未来现金流量的现值，它说明的是一个企业未来可能的盈利能力，并不是企业现在拥有的资源总价值。不过随着财务理论的研究发现，出现了一种新的观点，他们认为企业现在获利能力和未来获利机会价值的总和才应该是企业的价值。例如美国企业家布瑞斯就认为企业价值应该是由企业现有业务未来现金流量的现值之和和企业未来各种获利机会的现值的总和。国内学者也对企业价值的概念从不同的方面进行了多种尝试，王庆成认为对企业进行价值评估，更多的是应该关注企业未来的盈利能力而不仅仅是现在所拥有的资产总价值；从以上分析可以看出，财务理论的发展也在不断影响着企业价值，目前我国市场经济发展还并是非常完善，就更应该根据国情去探索企业价值的概念，而不是忽视概念的实际操作性一味的去追求概念的先进性。将数据的可得性和计算方法的简便性都考虑了之后，笔者认为企业未来现金流量的现值之和就应该是企业价值。
目 录
1.绪论 1
1.1论文选题的目的和意义 1
1.1.1研究目的 1
1.1.2研究意义 1
1.2国内外研究现状 1
1.2.1国外研究 1
1.2.2国内研究 2
1.3研究方法 2
2.企业价值评估的理论与方法 2
2.1 企业价值的概念 2
2.2企业价值评估方法简介 2
2.2.1现金流量折现法 2
2.2.2 市场法 3
2.2.3成本法 3
2.3自由现金流量折现法的优点 3
2.3.1 侧重企业未来获利能力 4
2.3.2避免会计信息失真 4
3.联华超市现状分析 5
3.1联华超市的概况 5
3.2联华超市财务分析 5
3.3联华超市的风险分析 6
4.利用自由现金流量折现法评估联华超市价值 7
4.1分析历史绩效 7
4.2预测未来绩效 8
4.2.1企业自身状况 8
4.2.2行业状况 9
4.3估计资本成本 10
4.4连续价值的估算 11
4.5计算企业价值 11
5.结论 13
参考文献 14
致谢 16
1.绪论
1.1论文选题的目的和意义
1.1.1研究目的
本文主要研究自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用，进行比较了各种企业价值评估方法，再通过将联华超市自身的特点结合，在自由现金流量折现法评估企业价值理论基础上，把一个完整的案例 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
带入来对这一方法进行分析说明，用以验证在企业价值评估方面自由现金流量是有相当大的优势。
1.1.2研究意义
在企业价值评估中自由现金流量的运用对企业实际价值的计算有着非常重要的意义。以前企业价值评估大多数都是釆用成本加总法，但是这种方法经常会将一些企业资产的时间价值和机会成本忽视掉，而且会受到人为因素的影响，例如一些核算准则和计量方法等，因此就会把一些无形资产的价值低估。最近几年来在企业价值评估中，资本市场开始广泛认可了自由现金流量的应用研究得。因为自由现金流量不光考虑到企业的可持续发展，还把资金的时间价值也考虑到了，同时通过估价的过程将企业价值提升给出了明确的方向，所以对于企业价值来说，自由现金流量是计算企业价值最好的衡量手段，本文通过应用自由现金流量折现法对联华超市进行价值评估，进行了自由现金流量折现法的科学性和合理性的验证，为一些以后类似企业进行价值评估提供借鉴。
1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究
汤姆科普兰、蒂姆科勒（2002）在《价值评估》著作中提出了由企业未来现金流量和现金流量的投资回报决定了企业价值，并不是企业过去的现金流量决定企业价值。同时提出了企业未来现金流量按一定折现率折现然后加总的值影响企业价值。
LingLingWu(2004)利用了日本833家上市公司1992年～ 2000年的数据，得到了下面的结论：呈显著正相关的是公司的负债比例与自由现金流量。而对于一部分低成长的公司，机构投资者用来限制管理层的过度支出的方法是通过提高管理层持股比例和公司负债比例。 阿斯沃斯?达莫达（2005）在他的著作中研究了如何用现金流量折现法来估计技术性企业的价值，提出了见解，他认为在技术型企业的成长过程中，能带给企业高速成长的是短期负债的现金流量，要对企业成长所付出的现金流出非常注意，提出在不同的成长期有着不同的现金状况，根据企业自身成长阶段进行企业价值评估。
1.2.2国内研究
自由现金流量法评估企业价值的理论在国内的实践探讨起源于 20 世纪 90 年代，随后得到了迅速发展。
颜志刚 (2001)在《企业价值评估中自由现金流量分析》里对自由现金流量来评估企业价值进行了分析，他认为未来自由现金流量是决定企业价值的主要因素，而且企业经营所产生的现金流量就是自由现金流量。
袁业虎、李文英（2004）分析了由多个变量决定着企业价值，并且他将自由现金流量价值评估中的零增长模式、固定比率增长模式、超长增长后的零增长模式和超长增长后的固定比率增长模式都进行了详细的说明。
熊敏(2008)对自由现金流量从企业价值评估的角度进行界定，将自由现金流量指标的优势和不足之处都进行了分析，同时还提出了两种模型进行改进：动态的自由现金流量评估方法和简单计算的自由现金流量修正方法。
孙书丽(2011)针对中粮对蒙牛收购这一事件，采用自由现金流量对蒙牛乳业的企业价值进行了评估。得到的结论是中粮收购价格明显高于蒙牛本身的企业价值。
通过以上分析可以看出，国内外学者已经从多个方面、多个角度对自由现金流量的理论和方法进行了详细研究，并且取得了不同程度的研究成果。
1.3研究方法
本文的研究主要采用比较分析法和案例分析法。通过对联华超市相关历史财务数据进行分析，用自由现金流量的价值评估方法对其进行其值再评估，更加准确的评估出联华超市的企业价值。
2.企业价值评估的理论与方法
2.1 企业价值的概念
企业价值一般可分为有形价值和无形价值。有形价值指的是企业所拥有的可数字化的价值，在资产负债表上可以体现出具体的数字，比如存货、固定资产、原材料等等；而企业所拥有的或者未来可能拥有的各种无法量化的总价值指的是企业的无形资产，无形资产可以指企业高效的管理效率、经营者的个人能力、企业的特殊社会网络等这些项目。关于企业价值的概念，其实一直以来学术界并没有给出公认的结论。这一概念的内涵最早是出现在马克思的《资本论》中，他认为企业价值指的是企业现在拥有资源的价值以及这些价值在未来能给企业带来的未来价值总和，但是就目前来说，财务学者们都比较同意的一个观点是：企业价值它所指的就是企业未来现金流量的现值，它说明的是一个企业未来可能的盈利能力，并不是企业现在拥有的资源总价值。不过随着财务理论的研究发现，出现了一种新的观点，他们认为企业现在获利能力和未来获利机会价值的总和才应该是企业的价值。例如美国企业家布瑞斯就认为企业价值应该是由企业现有业务未来现金流量的现值之和和企业未来各种获利机会的现值的总和。国内学者也对企业价值的概念从不同的方面进行了多种尝试，王庆成认为对企业进行价值评估，更多的是应该关注企业未来的盈利能力而不仅仅是现在所拥有的资产总价值；从以上分析可以看出，财务理论的发展也在不断影响着企业价值，目前我国市场经济发展还并是非常完善，就更应该根据国情去探索企业价值的概念，而不是忽视概念的实际操作性一味的去追求概念的先进性。将数据的可得性和计算方法的简便性都考虑了之后，笔者认为企业未来现金流量的现值之和就应该是企业价值。
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