房地产价格与股票价格波动关系研究1998－2016年周度数据的实证分析(附件)
本文基于1998－2016年间我国房地产价格与股票价格的周度数据，构建向量自回归模型对两者价格的波动关系进行实证分析，实证结果如下（1）在长期房地产市场价格与股票市场价格互为正相关。（2）在短期股市的波动是房市价格波动的单方向格兰杰原因。（3）短期内股价几乎不受房价影响，而房价却受到股价较为显著的影响。相对于房价和股价对彼此的影响，其自身前期的价格波动对两者各自的冲击更为明显，波动回复至平稳所需的时间也更长。由此建议政府部门对过度投机产生的股票市场泡沫应该加以遏制，以免进一步引发房地产价格的不合理增长；投资者应该选择多元化多渠道投资，对待房市和股市繁荣要持一定的谨慎理智态度。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述2
（一）房地产价格与股票价格不存在显著的相关关系2
（二）房地产价格与股票价格存在正相关关系2
（三）房地产价格与股票价格存在负相关关系2
三、数据选取及样本描述3
四、我国房地产价格与股票价格波动关系实证分析3
（一）单位根检验4
（二）协整检验5
（三）格兰杰因果检验5
（四）向量自回归模型5
（五）方差分解6
（六）脉冲响应函数6
五、结论与建议7
致谢8
参考文献8
我国房地产价格与股票价格波动关系研究
—基于1998－2016年间周度数据的实证分析
引言
1998年7月，国务院研究决定将推动居民住房的商品化进程，坚持由市场这只“无形的手”调节商品房价格，彻底停止我国计划经济时期遗留的住房实物分配制度。这一重大的政策变革标志着我国房地产行业正式迈入市场化阶段。数据显示，截至2016年底房地产总投资额在我国国民生产总值中所占的比重接近19.2%，因为房地产行业的势头很大程度上也决定了电器、建材、能源等相关产业的发展，所以促进其有序健康发展是对我国经济长期稳定有升走势的重要保证。与此同时，我国股票市场也在近20年里不断扩张，不论是 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
上市股票数量还是资金流入规模都成上升趋势，股市已经成为居民参与资本市场的一大重要途径。我国股市在近20年里多次发生巨大波动，相关政策与金融改革不断推进落实，一直是学术界的关注点。
目前，我国正处于经济模式转变，经济增速放缓，金融制度改革监管力度加强的重要历史时期。作为与我国居民投资以及宏观经济稳定增长息息相关的关键角色，房地产市场和股票市场两者之间的联动配合具有重要影响。研究房价与股价的波动关系不论是对整个宏观层面经济体系维稳发展还是对微观层面的居民财富增值都意义重大。政府可以以此制定有针对性的经济政策，调节引导资本在我国房市与股市之间的合理流动，同时也有助于投资者建立有效投资组合，合理规避风险。
二、文献综述
国内外对房地产市场和股票市场价格波动关系的研究众多，大部分研究选择利用线性回归拟合、格兰杰检验、方差分析与协整检验等方法对一国月度或周度数据进行实证分析，结合投资资产定价、财富效应等经济学理论进行解释得出最终结论。现有研究并没有得出两者价格波动关系的一致性结论，本文文献综述根据现有研究将股市价格和房市价格波动关系划分成正向关系、负向关系以及不相关这三类（李爱华等，2014）。
（一）房地产价格与股票价格不存在显著的相关关系
Liu（1991）通过搜集美国1970到年1990年间房价与股价指数的月度数据，先是利用线性相关性检验以及单因素资本资产定价模型实证研究美国房地产市场与金融市场之间的关系，研究发现金融市场中的主要构成要素股票市场与美国房地产市场在价格走势中几乎是独立的，即两者之间的相关性不强。但后续的研究表明房市价格与股市价格之间的相关性要综合考虑利率、通胀率以及宏观经济政策等等多种因素。基于美国1974到1994年月度的房市股市价格指数的时间序列数据，Okunev和Wilson(1997)选择非线性回归分析、方差分析和脉冲响应检验实证分析美国月度房市价格指数和股市价格指数是否存在相互作用与长期联动性，方差分析与脉冲响应检验得出两个市场对自身冲击的反应比较明显，对另一个市场价格的冲击的响应非常微弱，美国股市价格走势表明股价自身波动是波股价动的主导原因，并存在3～6个月的单方向滞后期。
以我国东部特大经济城市上海为落脚点，陈南光(2005)用相关系数法分析了1998到2004年几年间内我国上海城市商品房销售价格指数与沪深300指数波动的相关关系，发现两者之间的相关程度非常微弱。在分析内在原因时，作者着眼于一直以来银行按揭贷款是我国房地产销售的巨大推动力，上海市75%以上的居民住房购置依赖于银行按揭贷款，而以股市为代表的资本市场资金来源广，与银行信贷关系较小故而房市与股市相关性弱。
（二）房地产价格与股票价格存在正相关关系
Stone和Zurbruegg（1993）通过整理日本1961年到1990年30年间的房市与股市价格指数，选用线性回归模型对股市价格与土地出让金之间的因果关系进行分析。研究结果表明土地出让金与股市指数总体走势一致，在分时间段的线性回归中股市与土地出让金均保持显著的线性正相关。Okunev（2001）选用协整检验与方差分析对澳大利亚1975～1994年20年间的股市指数和土地出让金的相关性进行实证分析，结果发现股市指数的异常波动会引发土地出让金的价格波动，而反之土地出让金的异常波动则不会影响到股市，而后文章通过脉冲响应分析进一步证实股价波动在影响土地出让金方面表现较为显著，大约八周的滞后期。
基于我国台湾季度数据，盛松成、李安定(2005)研究表明短期内为股票市场价格到房地产市场价格的单方向格兰杰引导。两者的价格走势往往表现出你增我长，你退我跌的一致性走势。沈悦、卢文兵（2008）运用相关系数法、向量自回归模型等实证表明：股价会受房价影响，而房价也受到股价的影响，两者的价格走势具有螺旋上升的特点。通过选取1996～2005年的香港土地与楼盘销售价格均值和恒生综指月末收盘价两个代表价格，李晓菊（2007）用线性相关关系和格兰杰因果检验研究了我国香港土地与楼盘销售价格和恒生指数之间的互动，得出股价会受房价影响，而房价也受到股价的正相关影响。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述2
（一）房地产价格与股票价格不存在显著的相关关系2
（二）房地产价格与股票价格存在正相关关系2
（三）房地产价格与股票价格存在负相关关系2
三、数据选取及样本描述3
四、我国房地产价格与股票价格波动关系实证分析3
（一）单位根检验4
（二）协整检验5
（三）格兰杰因果检验5
（四）向量自回归模型5
（五）方差分解6
（六）脉冲响应函数6
五、结论与建议7
致谢8
参考文献8
我国房地产价格与股票价格波动关系研究
—基于1998－2016年间周度数据的实证分析
引言
1998年7月，国务院研究决定将推动居民住房的商品化进程，坚持由市场这只“无形的手”调节商品房价格，彻底停止我国计划经济时期遗留的住房实物分配制度。这一重大的政策变革标志着我国房地产行业正式迈入市场化阶段。数据显示，截至2016年底房地产总投资额在我国国民生产总值中所占的比重接近19.2%，因为房地产行业的势头很大程度上也决定了电器、建材、能源等相关产业的发展，所以促进其有序健康发展是对我国经济长期稳定有升走势的重要保证。与此同时，我国股票市场也在近20年里不断扩张，不论是 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
上市股票数量还是资金流入规模都成上升趋势，股市已经成为居民参与资本市场的一大重要途径。我国股市在近20年里多次发生巨大波动，相关政策与金融改革不断推进落实，一直是学术界的关注点。
目前，我国正处于经济模式转变，经济增速放缓，金融制度改革监管力度加强的重要历史时期。作为与我国居民投资以及宏观经济稳定增长息息相关的关键角色，房地产市场和股票市场两者之间的联动配合具有重要影响。研究房价与股价的波动关系不论是对整个宏观层面经济体系维稳发展还是对微观层面的居民财富增值都意义重大。政府可以以此制定有针对性的经济政策，调节引导资本在我国房市与股市之间的合理流动，同时也有助于投资者建立有效投资组合，合理规避风险。
二、文献综述
国内外对房地产市场和股票市场价格波动关系的研究众多，大部分研究选择利用线性回归拟合、格兰杰检验、方差分析与协整检验等方法对一国月度或周度数据进行实证分析，结合投资资产定价、财富效应等经济学理论进行解释得出最终结论。现有研究并没有得出两者价格波动关系的一致性结论，本文文献综述根据现有研究将股市价格和房市价格波动关系划分成正向关系、负向关系以及不相关这三类（李爱华等，2014）。
（一）房地产价格与股票价格不存在显著的相关关系
Liu（1991）通过搜集美国1970到年1990年间房价与股价指数的月度数据，先是利用线性相关性检验以及单因素资本资产定价模型实证研究美国房地产市场与金融市场之间的关系，研究发现金融市场中的主要构成要素股票市场与美国房地产市场在价格走势中几乎是独立的，即两者之间的相关性不强。但后续的研究表明房市价格与股市价格之间的相关性要综合考虑利率、通胀率以及宏观经济政策等等多种因素。基于美国1974到1994年月度的房市股市价格指数的时间序列数据，Okunev和Wilson(1997)选择非线性回归分析、方差分析和脉冲响应检验实证分析美国月度房市价格指数和股市价格指数是否存在相互作用与长期联动性，方差分析与脉冲响应检验得出两个市场对自身冲击的反应比较明显，对另一个市场价格的冲击的响应非常微弱，美国股市价格走势表明股价自身波动是波股价动的主导原因，并存在3～6个月的单方向滞后期。
以我国东部特大经济城市上海为落脚点，陈南光(2005)用相关系数法分析了1998到2004年几年间内我国上海城市商品房销售价格指数与沪深300指数波动的相关关系，发现两者之间的相关程度非常微弱。在分析内在原因时，作者着眼于一直以来银行按揭贷款是我国房地产销售的巨大推动力，上海市75%以上的居民住房购置依赖于银行按揭贷款，而以股市为代表的资本市场资金来源广，与银行信贷关系较小故而房市与股市相关性弱。
（二）房地产价格与股票价格存在正相关关系
Stone和Zurbruegg（1993）通过整理日本1961年到1990年30年间的房市与股市价格指数，选用线性回归模型对股市价格与土地出让金之间的因果关系进行分析。研究结果表明土地出让金与股市指数总体走势一致，在分时间段的线性回归中股市与土地出让金均保持显著的线性正相关。Okunev（2001）选用协整检验与方差分析对澳大利亚1975～1994年20年间的股市指数和土地出让金的相关性进行实证分析，结果发现股市指数的异常波动会引发土地出让金的价格波动，而反之土地出让金的异常波动则不会影响到股市，而后文章通过脉冲响应分析进一步证实股价波动在影响土地出让金方面表现较为显著，大约八周的滞后期。
基于我国台湾季度数据，盛松成、李安定(2005)研究表明短期内为股票市场价格到房地产市场价格的单方向格兰杰引导。两者的价格走势往往表现出你增我长，你退我跌的一致性走势。沈悦、卢文兵（2008）运用相关系数法、向量自回归模型等实证表明：股价会受房价影响，而房价也受到股价的影响，两者的价格走势具有螺旋上升的特点。通过选取1996～2005年的香港土地与楼盘销售价格均值和恒生综指月末收盘价两个代表价格，李晓菊（2007）用线性相关关系和格兰杰因果检验研究了我国香港土地与楼盘销售价格和恒生指数之间的互动，得出股价会受房价影响，而房价也受到股价的正相关影响。
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