证券投资基金羊群行为对股票价格的影响以开放式股票型基金为例
近年来，我国证券投资基金迅猛发展，对证券市场的影响力与日俱增。但基金投资行为也具有非理性的一面，“羊群行为”就是其中的一种。本文以开放式股票型基金为例，选取2014年1季度到2016年4季度这一时间段，研究我国证券投资基金羊群行为对股票价格的影响。首先用羊群行为度HM对基金羊群行为进行指标量化，接着构建面板数据模型，定量分析羊群行为度对股价波动率的影响。结果表明，这三年间我国证券投资基金羊群行为度一直较为显著，且绝大多数时期与股价波动率呈正相关关系。最后得出结论，基金羊群行为的程度越高，股价波动就越大，股票市场就越不稳定。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
（一）羊群行为的概念 2
（二）羊群行为的分类 2
（三）羊群行为的成因 2
（四）我国证券市场中的羊群行为及其影响 3
三、我国证券投资基金羊群行为的测度 3
（一）羊群行为的测度方法 3
（二）样本选择与数据处理 4
1.样本选择 4
2.数据处理 4
（三）我国证券投资基金羊群行为度的测算结果 4
四、我国证券投资基金羊群行为对股价影响的实证研究 6
（一）样本选择 6
（二）变量定义与模型设定 6
1.被解释变量 6
2.解释变量 7
3.控制变量 7
（三）实证检验与结果分析 7
五、结论 9
致谢 10
参考文献 10
附录A 12
附录B 13
附录C 14
附录D 15
附录E 16
我国证券投资基金羊群行为对股票价格的影响
——以开放式股票型基金为例
引言
引言
近年来，我国基金业迅猛发展，基金规模和数量快速增长，风格品种的创新层出不穷，投资者的规模也迅速扩大，我国证券投资基金对证券市场的影响力与日俱增。但我国基金业 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
在对经济发展起着积极影响的同时，一些问题和不足也相应出现，尤其是从基金投资行为的角度来看，仍有不够规范的表现，例如“羊群行为”。羊群行为是指市场参与者都采用相同或相似的投资行为。对于这种现象的解释，很难使用建立在“理性经济人”基础上的传统金融理论来说明，近些年的研究大多从行为金融的角度出发。由于羊群行为的存在会加剧市场波动，使资产的价格与其实际价值相背离，严重的甚至会引发金融危机，因而受到学术界以及政府监管部门的广泛关注。研究这一问题有利于管理层更好地发现症状并针对性地给出具体的监管措施，从而更有效地保护投资者的利益，进一步促进证券市场的稳定繁荣发展。从普通投资者的角度来说，深入了解羊群行为对全面认识基金投资行为、更准确地使用行为金融策略都是有益的，也能更好地保障自己的经济收益。
国内外不少学者的研究都显示，对于发挥稳定股市这一功能，基金的投资行为不尽如意，甚至还可能破坏市场的稳定性，这显然与监管者大力发展基金业的初衷相违背。20世纪初以来我国学者也做了很多实证研究，结果均表明我国证券投资基金存在显著的羊群行为现象。但是，这一行为如何影响股票价格，各家却说辞不一，这些特征也会随时间的改变而发生变化。
本文选取了2014年1季度到2016年4季度这一时间段，以我国开放式股票型基金为例，首先对基金羊群行为进行指标量化，接着构建面板数据模型，定量分析基金羊群行为对股票价格的影响，最后得出相关结论。
文献综述
羊群行为的概念
“羊群行为”(herd behavior)也称译作“从众行为”，是一种特殊的非理性行为，国内外很多学者都对其给出了定义。首先关于羊群行为的经典定义是由Devenow和Welch（1996）[1]提出的，他们认为导致市场上多数投资者发生系统错误的行为如果是一致的，即代表羊群行为产生了。Avery和Zemsky（1998）[2]则定义，投资者拥有的私人信息与市场潮流不一致时，往往选择追随市场的主流决策，羊群行为由此产生。Bikhchandani（2001）细化到股票市场，即股市中的投资者之间互相学习和模仿，导致他们在相同时期内买卖相同的股票。因此，羊群行为表现了投资者行为之间的关联性，投资者受整体市场氛围及其他投资者的感染，而放弃已有的投资计划，选择追随大多数的脚步。
（二）羊群行为的分类
1.真羊群行为与伪羊群行为
这是按内在发生机制的标准来划分的。举例说明伪羊群行为，当股市行情不好而债券市场的收益率上涨时，大部分股票投资者将持有的股票抛出，而将资金投资到债券市场，这是投资者按照自己的判断采取的行动，而不是单纯的从众跟风。而真羊群行为是不经思考地追随其他人的投资策略。然而在现实市场中，由于经济情况的复杂，很难将这两者准确区分。
2.理性羊群行为与非理性羊群行为
这是依据市场参与者的从众行为有没有提高自身经济利益来划分的。非理性羊群行为是指投资者的模仿与从众行为不利于自身经济利益的提高，而理性羊群行为指的是通过模仿其他投资者的策略来保障自己的经济利益，由于其他人的技术水平更高，不仅使得资金保值还可能增加其收益。
（三）羊群行为的成因
基于信息不完全的羊群行为理论
Bikhchandani，Hirshleifer 和Welch（1992）提出不完全信息理论。该理论的前提假设是投资成本不随时间的变化而变化。由于金融市场是开放的，信息流动迅速，市场行情每分每秒都在变化，投资者只能观察到其他市场参与者的行为，却无法准确获取他们的私人信息，因此先行动者的策略会极大地影响后续投资者，很容易发生从众行为。
基于偏好的羊群行为理论
该理论由Falkenstein（1996）提出，他认为基金可能厌恶某一特定类型的股票，比如流动性差的股票，同时可能喜爱另一特定类型的股票，这就在很大程度上决定了基金经理乐于买进或者抛售什么样的股票，与其他外在影响或是投资目的并无太大关联。Falkenstein的研究发现，每年年末，基金经理们往往会不约而同地买入业绩较好的资产，而抛掉手中所持有的业绩较差的资产，这样会使得投资组合的业绩更加得好看。
基于委托代理的羊群行为理论
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
（一）羊群行为的概念 2
（二）羊群行为的分类 2
（三）羊群行为的成因 2
（四）我国证券市场中的羊群行为及其影响 3
三、我国证券投资基金羊群行为的测度 3
（一）羊群行为的测度方法 3
（二）样本选择与数据处理 4
1.样本选择 4
2.数据处理 4
（三）我国证券投资基金羊群行为度的测算结果 4
四、我国证券投资基金羊群行为对股价影响的实证研究 6
（一）样本选择 6
（二）变量定义与模型设定 6
1.被解释变量 6
2.解释变量 7
3.控制变量 7
（三）实证检验与结果分析 7
五、结论 9
致谢 10
参考文献 10
附录A 12
附录B 13
附录C 14
附录D 15
附录E 16
我国证券投资基金羊群行为对股票价格的影响
——以开放式股票型基金为例
引言
引言
近年来，我国基金业迅猛发展，基金规模和数量快速增长，风格品种的创新层出不穷，投资者的规模也迅速扩大，我国证券投资基金对证券市场的影响力与日俱增。但我国基金业 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
在对经济发展起着积极影响的同时，一些问题和不足也相应出现，尤其是从基金投资行为的角度来看，仍有不够规范的表现，例如“羊群行为”。羊群行为是指市场参与者都采用相同或相似的投资行为。对于这种现象的解释，很难使用建立在“理性经济人”基础上的传统金融理论来说明，近些年的研究大多从行为金融的角度出发。由于羊群行为的存在会加剧市场波动，使资产的价格与其实际价值相背离，严重的甚至会引发金融危机，因而受到学术界以及政府监管部门的广泛关注。研究这一问题有利于管理层更好地发现症状并针对性地给出具体的监管措施，从而更有效地保护投资者的利益，进一步促进证券市场的稳定繁荣发展。从普通投资者的角度来说，深入了解羊群行为对全面认识基金投资行为、更准确地使用行为金融策略都是有益的，也能更好地保障自己的经济收益。
国内外不少学者的研究都显示，对于发挥稳定股市这一功能，基金的投资行为不尽如意，甚至还可能破坏市场的稳定性，这显然与监管者大力发展基金业的初衷相违背。20世纪初以来我国学者也做了很多实证研究，结果均表明我国证券投资基金存在显著的羊群行为现象。但是，这一行为如何影响股票价格，各家却说辞不一，这些特征也会随时间的改变而发生变化。
本文选取了2014年1季度到2016年4季度这一时间段，以我国开放式股票型基金为例，首先对基金羊群行为进行指标量化，接着构建面板数据模型，定量分析基金羊群行为对股票价格的影响，最后得出相关结论。
文献综述
羊群行为的概念
“羊群行为”(herd behavior)也称译作“从众行为”，是一种特殊的非理性行为，国内外很多学者都对其给出了定义。首先关于羊群行为的经典定义是由Devenow和Welch（1996）[1]提出的，他们认为导致市场上多数投资者发生系统错误的行为如果是一致的，即代表羊群行为产生了。Avery和Zemsky（1998）[2]则定义，投资者拥有的私人信息与市场潮流不一致时，往往选择追随市场的主流决策，羊群行为由此产生。Bikhchandani（2001）细化到股票市场，即股市中的投资者之间互相学习和模仿，导致他们在相同时期内买卖相同的股票。因此，羊群行为表现了投资者行为之间的关联性，投资者受整体市场氛围及其他投资者的感染，而放弃已有的投资计划，选择追随大多数的脚步。
（二）羊群行为的分类
1.真羊群行为与伪羊群行为
这是按内在发生机制的标准来划分的。举例说明伪羊群行为，当股市行情不好而债券市场的收益率上涨时，大部分股票投资者将持有的股票抛出，而将资金投资到债券市场，这是投资者按照自己的判断采取的行动，而不是单纯的从众跟风。而真羊群行为是不经思考地追随其他人的投资策略。然而在现实市场中，由于经济情况的复杂，很难将这两者准确区分。
2.理性羊群行为与非理性羊群行为
这是依据市场参与者的从众行为有没有提高自身经济利益来划分的。非理性羊群行为是指投资者的模仿与从众行为不利于自身经济利益的提高，而理性羊群行为指的是通过模仿其他投资者的策略来保障自己的经济利益，由于其他人的技术水平更高，不仅使得资金保值还可能增加其收益。
（三）羊群行为的成因
基于信息不完全的羊群行为理论
Bikhchandani，Hirshleifer 和Welch（1992）提出不完全信息理论。该理论的前提假设是投资成本不随时间的变化而变化。由于金融市场是开放的，信息流动迅速，市场行情每分每秒都在变化，投资者只能观察到其他市场参与者的行为，却无法准确获取他们的私人信息，因此先行动者的策略会极大地影响后续投资者，很容易发生从众行为。
基于偏好的羊群行为理论
该理论由Falkenstein（1996）提出，他认为基金可能厌恶某一特定类型的股票，比如流动性差的股票，同时可能喜爱另一特定类型的股票，这就在很大程度上决定了基金经理乐于买进或者抛售什么样的股票，与其他外在影响或是投资目的并无太大关联。Falkenstein的研究发现，每年年末，基金经理们往往会不约而同地买入业绩较好的资产，而抛掉手中所持有的业绩较差的资产，这样会使得投资组合的业绩更加得好看。
基于委托代理的羊群行为理论
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