上公司盈余管理对股价崩盘的影响研究
现阶段，公司的所有权和控制权分离。为了解决这一问题，股权激励成为现代企业的“热点”。股权激励虽然将公司的利益放在了首位，能够使企业长期稳定的发展，但却带来了更大的弊端异常的盈余管理。一开始，企业进行盈余管理，是为了使企业能够稳定的长期发展下去。然而，近年来，许多学者发现企业管理者进行盈余管理是通过隐瞒公司大量的坏消息而获取自身利益。当这些被隐瞒的坏消息积累到一定程度并且爆发出来时，容易出现股价崩盘现象。本文主要 的研究就是企业进行盈余管理是否会直接导致股价崩盘。本文中所指的“盈余管理”包含应计盈余管理和真实盈余管理，对两者进行分析比较，分别分析了两者是否都会对股价崩盘风险产生影响。最终，本文发现，无论是应计盈余管理或者真实盈余管理，都会对股价产生一定的影响。对于企业获取的利润空间越大，应计盈余管理对股价的影响更显著。
目 录
1. 绪论 5
1.1 研究背景 5
1.2 研究目的及意义 5
1.2.1 研究目的 5
1.2.2 研究意义 6
1.3 国内外研究综述 7
1.3.1 国内研究综述 7
1.3.2 国外研究综述 7
2. 相关理论综述 9
2.1 股价崩盘 9
2.2 盈余管理 10
2.2.1 应计盈余管理 10
2.2.2 真实盈余管理 11
3. 上市公司盈余管理对股价崩盘的影响研究 13
3.1 上市公司盈余管理对股价的影响 13
3.3.1 应计盈余管理对股价的影响 13
3.3.2 真实盈余管理对股价的影响 13
3.2 盈余管理计量方法 14
3.2.1 应计盈余管理 14
3.2.2 真实盈余管理 16
3.3 股价崩盘风险计量 17
3.4 数据选取和模型构造 17
3.4.1 数据选取 17
3.4.2 盈余管理与股价崩盘风险的模型构造 17
3.5 变量的设计 18
3.5.1 应计盈余管理 18
3.5.2 真实盈余管理 19
3.6 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: @351916072@
数据的初步分析 19
3.6.1 描述性统计 19
3.6.2 相关性检验 20
3.7 多元线性回归 21
3.8 本章小结 22
4. 结论与启发 24
4.1 结论 24
4.2 启发 24
5. 后续研究 26
参考文献 27
致 谢 29
1. 绪论
1.1研究背景
我国企业很早就出现盈余管理的行为。本文认为，由于市场体系不完善，非标准竞争制度以及不合理的公司治理制度，很难禁止我国上市公司管理不善的行为。不能正确地进行盈余管理行为，会给我国市场资源分配带来很大的影响。因此，通过对中国上市公司盈余管理制度背景的相关分析，发现中国上市公司的盈余管理行为中存在的一些问题。
1.2研究目的及意义
1.2.1研究目的
会计信息在证券市场上所披露的信息中占据主导地位。党的十九大报告提出，“加快完善社会主义市场经济体制”作为建立现代经济体系的重要任务。学者矿锦云和陈意霖（2015）认为会计信息是在完善社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的决定作用的基础与关键。侯德帅，董曼如和付彬（2018）认为，股价崩盘实质是指负面消息累积到一个程度并且集中爆发出来时，会大大增加股票价格暴跌的概率。由于信息不对称，真实盈余管理操作会更加隐蔽。因此，监管部门和投资者会更加难以分辨。
股价崩盘是指由于某种原因在证券市场抛出大量证券，导致证券市场价格无限期下跌。股价崩盘风险是指上市公司股价暴跌的可能性。基于价值信号理论，股票持有者会根据市场行情决定股票的买入与卖出，从而最终影响股价。目前我国的股市还处于较不成熟的阶段，管理机制和市场监管还没有完善，所以有很大的进步空间。潘越、戴亦一和林超群（2011）研究发现，管理者隐瞒的消息越多，公司的信息透明度越低，那么股价崩盘的风险也就越大。
股价崩盘是资本市场的产物。早期的2001年美国纳斯达克（NASDAQ）泡沫的破裂以及2008年世界范围内的金融危机可以说使得全球经济受到巨大冲击。而我国的股价崩盘现象也不胜枚举。2015年，上证指数在20天内下跌1000点，甚至千股跌停；2016年初年初，短短两周的时间，我国A股市值蒸发超过10亿；酒鬼酒等个股暴跌的现象更是令股市震荡不安。股价崩盘的后果给资本主义市场造成了巨大的影响：银行的倒闭，企业破产，工人失业，投资者失去投资信心等，如此的多米古诺牌效应亦与证券市场的坍塌形成恶性循环，严重阻碍了资本主义市场的健康发展，且造成了资源分布不均匀、贫富差距大、内部矛盾重重、国家经济实体受损的后果。基于委托代理，公司管理者通常使用盈余管理来隐藏自己的业务绩效活动从而获取自身利益。学者高雅研究发现，由于信息的不对称性，公司管理层累积的坏消息增加了股价崩盘的风险。
对于盈余管理的研究，著名经济学家 Healy早在1985年便提出对它的概念解释。由此，大家开始思考由于管理者开始进行盈余管理，是否对股价崩盘产生影响。Hutton，Marcus和Tehranian（2009）研究分析了财务报表的透明度与股票收益分布之间的关系。从盈余管理的角度发现，不透明度和较高的R2相关。R2越高，表明公司对外揭露的特定信息越少。 Hutton et al.（2009）研究发现应计盈余管理和股价崩盘之间呈正相关。当被隐瞒的坏消息积累到一定程度并且爆发出来时，便会导致股价崩盘。
1.2.2研究意义
从学者们的观点和国内外市场可以看出，国外对股价崩盘的研究已经十分丰富，深究其深层原因。真实盈余管理指企业通过进行真实的交易活动从中获取利益。主要手段有酌量性费用，生产操控，销售操控以及改变非流动资产的处置时点等。真实盈余管理仍属于一个新兴领域，而应计盈余管理已经有了相对的完善的研究， 并且已有许多模型可以衡量，而衡量真实盈余管理的模型则相对缺乏。研究真实盈余管理比较典型的模型就是 Roychowdhury（2006）的模型，通过计算后得到的经营现金流量、生产成本和可操控性费用的大小来衡量真实盈余管理的程度。
目 录
1. 绪论 5
1.1 研究背景 5
1.2 研究目的及意义 5
1.2.1 研究目的 5
1.2.2 研究意义 6
1.3 国内外研究综述 7
1.3.1 国内研究综述 7
1.3.2 国外研究综述 7
2. 相关理论综述 9
2.1 股价崩盘 9
2.2 盈余管理 10
2.2.1 应计盈余管理 10
2.2.2 真实盈余管理 11
3. 上市公司盈余管理对股价崩盘的影响研究 13
3.1 上市公司盈余管理对股价的影响 13
3.3.1 应计盈余管理对股价的影响 13
3.3.2 真实盈余管理对股价的影响 13
3.2 盈余管理计量方法 14
3.2.1 应计盈余管理 14
3.2.2 真实盈余管理 16
3.3 股价崩盘风险计量 17
3.4 数据选取和模型构造 17
3.4.1 数据选取 17
3.4.2 盈余管理与股价崩盘风险的模型构造 17
3.5 变量的设计 18
3.5.1 应计盈余管理 18
3.5.2 真实盈余管理 19
3.6 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: @351916072@
数据的初步分析 19
3.6.1 描述性统计 19
3.6.2 相关性检验 20
3.7 多元线性回归 21
3.8 本章小结 22
4. 结论与启发 24
4.1 结论 24
4.2 启发 24
5. 后续研究 26
参考文献 27
致 谢 29
1. 绪论
1.1研究背景
我国企业很早就出现盈余管理的行为。本文认为，由于市场体系不完善，非标准竞争制度以及不合理的公司治理制度，很难禁止我国上市公司管理不善的行为。不能正确地进行盈余管理行为，会给我国市场资源分配带来很大的影响。因此，通过对中国上市公司盈余管理制度背景的相关分析，发现中国上市公司的盈余管理行为中存在的一些问题。
1.2研究目的及意义
1.2.1研究目的
会计信息在证券市场上所披露的信息中占据主导地位。党的十九大报告提出，“加快完善社会主义市场经济体制”作为建立现代经济体系的重要任务。学者矿锦云和陈意霖（2015）认为会计信息是在完善社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的决定作用的基础与关键。侯德帅，董曼如和付彬（2018）认为，股价崩盘实质是指负面消息累积到一个程度并且集中爆发出来时，会大大增加股票价格暴跌的概率。由于信息不对称，真实盈余管理操作会更加隐蔽。因此，监管部门和投资者会更加难以分辨。
股价崩盘是指由于某种原因在证券市场抛出大量证券，导致证券市场价格无限期下跌。股价崩盘风险是指上市公司股价暴跌的可能性。基于价值信号理论，股票持有者会根据市场行情决定股票的买入与卖出，从而最终影响股价。目前我国的股市还处于较不成熟的阶段，管理机制和市场监管还没有完善，所以有很大的进步空间。潘越、戴亦一和林超群（2011）研究发现，管理者隐瞒的消息越多，公司的信息透明度越低，那么股价崩盘的风险也就越大。
股价崩盘是资本市场的产物。早期的2001年美国纳斯达克（NASDAQ）泡沫的破裂以及2008年世界范围内的金融危机可以说使得全球经济受到巨大冲击。而我国的股价崩盘现象也不胜枚举。2015年，上证指数在20天内下跌1000点，甚至千股跌停；2016年初年初，短短两周的时间，我国A股市值蒸发超过10亿；酒鬼酒等个股暴跌的现象更是令股市震荡不安。股价崩盘的后果给资本主义市场造成了巨大的影响：银行的倒闭，企业破产，工人失业，投资者失去投资信心等，如此的多米古诺牌效应亦与证券市场的坍塌形成恶性循环，严重阻碍了资本主义市场的健康发展，且造成了资源分布不均匀、贫富差距大、内部矛盾重重、国家经济实体受损的后果。基于委托代理，公司管理者通常使用盈余管理来隐藏自己的业务绩效活动从而获取自身利益。学者高雅研究发现，由于信息的不对称性，公司管理层累积的坏消息增加了股价崩盘的风险。
对于盈余管理的研究，著名经济学家 Healy早在1985年便提出对它的概念解释。由此，大家开始思考由于管理者开始进行盈余管理，是否对股价崩盘产生影响。Hutton，Marcus和Tehranian（2009）研究分析了财务报表的透明度与股票收益分布之间的关系。从盈余管理的角度发现，不透明度和较高的R2相关。R2越高，表明公司对外揭露的特定信息越少。 Hutton et al.（2009）研究发现应计盈余管理和股价崩盘之间呈正相关。当被隐瞒的坏消息积累到一定程度并且爆发出来时，便会导致股价崩盘。
1.2.2研究意义
从学者们的观点和国内外市场可以看出，国外对股价崩盘的研究已经十分丰富，深究其深层原因。真实盈余管理指企业通过进行真实的交易活动从中获取利益。主要手段有酌量性费用，生产操控，销售操控以及改变非流动资产的处置时点等。真实盈余管理仍属于一个新兴领域，而应计盈余管理已经有了相对的完善的研究， 并且已有许多模型可以衡量，而衡量真实盈余管理的模型则相对缺乏。研究真实盈余管理比较典型的模型就是 Roychowdhury（2006）的模型，通过计算后得到的经营现金流量、生产成本和可操控性费用的大小来衡量真实盈余管理的程度。
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