风险投资对中小企业技术创新的影响研究创业板数据
随着我国创新驱动发展战略的实施和风险投资的发展，风险投资对中小企业技术创新的作用越来越受到关注。本文选取2009年至2014年创业板上市公司作为研究样本，并将其分为有风险投资参与和无风险投资参与两类。首先运用倾向得分法分析风险投资介入对企业技术创新的影响，得出有促进作用。其次深入研究了风险投资机构特征对企业技术创新的影响。研究表明，独立背景和公司背景的风险投资机构较之政府背景风险投资机构，对企业技术创新的促进作用更大。此外，风险投资机构的成立年限和投资项目数对企业技术创新也有正向显著影响。最后在研究结论的基础上，分别针对政府、风险投资机构和企业提出建议对策。
目录
摘要 1
关键词 1
ABSTRACT 1
KEY WORDS 2
一、导论 2
（一）研究背景 2
（二）研究意义 3
1.现实意义 3
2.理论意义 3
（三）研究内容 3
二、文献综述 3
（一）风险投资与企业技术创新 3
1.风险投资促进论 3
2.风险投资中性论 4
3.风险投资抑制论 4
（二）风险投资机构特征与企业技术创新 4
1.风险投资机构出资背景与企业技术创新 4
2.风险投资机构投资项目数与企业技术创新 5
3.风险投资机构成立年限与企业技术创新 5
（三）研究综述评述 5
三、风险投资对企业技术创新的影响机理 5
（一）风险投资对企业技术创新的影响 5
1.为企业提供资金支持 5
2.为企业提供增值服务 5
3.承担技术风险 6
（二）风险投资机构特征对企业技术创新的影响 6
1.风险投资机构出资背景 6
2.风险投资机构投资项目数 7
3.风险投资机构成立年限 7
四、风险投资对企业技术创新的影响——基于倾向得分法 7
（一）倾向得分匹配法介绍 7
（二）样本选取 8
（三）变量选取 9
（四）基于倾向 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
得分匹配法的实证分析 10
1.倾向得分估计 10
2.匹配样本 10
3.匹配效果检验 11
4.平均处理效应 11
（五）结果分析 12
五、风险投资机构特征对企业技术创新的影响 12
（一）数据来源 12
（二）变量选取 12
（三）模型建立 13
（四）实证分析 13
1.主要变量相关性分析 13
2.多元回归分析 14
（五）结果分析 14
1.风险投资机构出资背景与企业技术创新的关系 14
2.风险投资机构投资项目数与企业技术创新的关系 15
3.风险投资机构从业年限与企业技术创新的关系 15
六、结论与建议 15
（一）结论 15
（二）建议 16
致谢 16
参考文献 17
风险投资对中小企业技术创新的影响研究
——基于创业板数据
引言
一、导论
（一）研究背景
随着时代的发展和科技的飞速进步，在各国综合国力的竞争中，科学技术能力和创新的重要性日益突出。作为党的十九大创新驱动发展战略中的关键组成部分，中小企业技术创新通常会带动新兴产业的发展。其创新方式多样、机制灵活、应变能力强，对经济结构的良性调整和产业的不断升级具有促进作用。在“大众创业、万众创新”的创业氛围下，中小企业的成长壮大不仅需要国家政策的支持，更需要资本市场的支持。
技术创新是一个从创新意识形成、研发、生产到真正商业化的过程。对于规模小，现金流量有限的中小企业来说，技术创新活动的成本较高。一方面，由于投融资双方的信息不对称，中小企业较难获得外部资金（Binks & Ennew，1996）。资金的缺乏导致中小企业在研发方面的人力和物力投入不足。另一方面，多数中小企业面对的往往是不确定性因素较大的新兴潜在市场，技术风险大，经营风险高。因此，对创新进行投资的风险较大。而风险投资则可以解决上述阻碍中小企业技术创新的融资难问题。作为一种创新融资方式，为传统融资方式困难却有科技含量的中小企业提供了新的融资手段，并推动其新技术市场化。
风险投资最早出现在欧美发达国家，经历多年已发展得相当成熟，为国家经济和科技发展注入强大动力。在20世纪90年代的美国，伴随着风险资本市场繁荣的，是科技创新的蓬勃发展。IBM、Microsoft、Google、Apple等公司的兴起和壮大无一不得益于风险投资的支持。美国风险投资大多偏好高技术和高成长的产业，推动了美国高科技成果转化，对美国产业结构升级和经济快速发展起到至关重要的作用。在欧洲，Bogliacino和Lucchese以19952009年间23个欧洲国家为样本的研究中发现，国家的研发支出与风险投资额呈正相关，并将其归结为国家创新潜力对风险资本的供需的促进作用。
较之欧美发达国家，我国风险投资虽然起步较晚，但在国家政策的推动下，其规模也不断扩大。风险投资机制也开始逐步完善。根据清科数据库，2002至2015年，我国风险资本在支持企业发展的投资规模和投资项目数方面总体逐年增长（如图1）。在风险投资较为发达的英国和美国，风险投资确实对企业技术创新起到了“驱动器”的作用（Revest和Sapio，2012；Gompers和Lerner，2001）。我国是发展中国家，风险投资对我国企业技术创新是否也有同样的作用？
本研究是有关风险投资与中小企业技术创新的相关关系。本文中的企业技术创新能力用企业拥有专利数量替代。与以往的研究不同，本研究有以下两点创新之处。首先，本文的样本数据来源于2009年至2014年的创业板上市公司。我国创业板于2009年上市，其初衷是为轻资产、高风险的创新型企业融资。创新能力是创业板上市公司的最大优势。迄今为止，有关风险投资与技术创新的实证研究较少。本文选取创业板数据最能反映出风险投资与企业技术创新的关系，且样本数据具有时效性。其次，在已有研究中，风险投资和企业技术创新之间的内生性较少受到关注。而事实上，企业是否获得风险投资受到自身某些特征的影响。企业自身特征又会反过来影响到企业的技术创新。因此，风险投资与企业技术创新的变化之间存在双向因果的可能。使用常规的最小二乘回归方法来评价风险投资的作用很可能会导致错误的结果。故本文采用了倾向得分匹配法（PSM）进行分析，从而避免样本选择性偏倚。
目录
摘要 1
关键词 1
ABSTRACT 1
KEY WORDS 2
一、导论 2
（一）研究背景 2
（二）研究意义 3
1.现实意义 3
2.理论意义 3
（三）研究内容 3
二、文献综述 3
（一）风险投资与企业技术创新 3
1.风险投资促进论 3
2.风险投资中性论 4
3.风险投资抑制论 4
（二）风险投资机构特征与企业技术创新 4
1.风险投资机构出资背景与企业技术创新 4
2.风险投资机构投资项目数与企业技术创新 5
3.风险投资机构成立年限与企业技术创新 5
（三）研究综述评述 5
三、风险投资对企业技术创新的影响机理 5
（一）风险投资对企业技术创新的影响 5
1.为企业提供资金支持 5
2.为企业提供增值服务 5
3.承担技术风险 6
（二）风险投资机构特征对企业技术创新的影响 6
1.风险投资机构出资背景 6
2.风险投资机构投资项目数 7
3.风险投资机构成立年限 7
四、风险投资对企业技术创新的影响——基于倾向得分法 7
（一）倾向得分匹配法介绍 7
（二）样本选取 8
（三）变量选取 9
（四）基于倾向 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
得分匹配法的实证分析 10
1.倾向得分估计 10
2.匹配样本 10
3.匹配效果检验 11
4.平均处理效应 11
（五）结果分析 12
五、风险投资机构特征对企业技术创新的影响 12
（一）数据来源 12
（二）变量选取 12
（三）模型建立 13
（四）实证分析 13
1.主要变量相关性分析 13
2.多元回归分析 14
（五）结果分析 14
1.风险投资机构出资背景与企业技术创新的关系 14
2.风险投资机构投资项目数与企业技术创新的关系 15
3.风险投资机构从业年限与企业技术创新的关系 15
六、结论与建议 15
（一）结论 15
（二）建议 16
致谢 16
参考文献 17
风险投资对中小企业技术创新的影响研究
——基于创业板数据
引言
一、导论
（一）研究背景
随着时代的发展和科技的飞速进步，在各国综合国力的竞争中，科学技术能力和创新的重要性日益突出。作为党的十九大创新驱动发展战略中的关键组成部分，中小企业技术创新通常会带动新兴产业的发展。其创新方式多样、机制灵活、应变能力强，对经济结构的良性调整和产业的不断升级具有促进作用。在“大众创业、万众创新”的创业氛围下，中小企业的成长壮大不仅需要国家政策的支持，更需要资本市场的支持。
技术创新是一个从创新意识形成、研发、生产到真正商业化的过程。对于规模小，现金流量有限的中小企业来说，技术创新活动的成本较高。一方面，由于投融资双方的信息不对称，中小企业较难获得外部资金（Binks & Ennew，1996）。资金的缺乏导致中小企业在研发方面的人力和物力投入不足。另一方面，多数中小企业面对的往往是不确定性因素较大的新兴潜在市场，技术风险大，经营风险高。因此，对创新进行投资的风险较大。而风险投资则可以解决上述阻碍中小企业技术创新的融资难问题。作为一种创新融资方式，为传统融资方式困难却有科技含量的中小企业提供了新的融资手段，并推动其新技术市场化。
风险投资最早出现在欧美发达国家，经历多年已发展得相当成熟，为国家经济和科技发展注入强大动力。在20世纪90年代的美国，伴随着风险资本市场繁荣的，是科技创新的蓬勃发展。IBM、Microsoft、Google、Apple等公司的兴起和壮大无一不得益于风险投资的支持。美国风险投资大多偏好高技术和高成长的产业，推动了美国高科技成果转化，对美国产业结构升级和经济快速发展起到至关重要的作用。在欧洲，Bogliacino和Lucchese以19952009年间23个欧洲国家为样本的研究中发现，国家的研发支出与风险投资额呈正相关，并将其归结为国家创新潜力对风险资本的供需的促进作用。
较之欧美发达国家，我国风险投资虽然起步较晚，但在国家政策的推动下，其规模也不断扩大。风险投资机制也开始逐步完善。根据清科数据库，2002至2015年，我国风险资本在支持企业发展的投资规模和投资项目数方面总体逐年增长（如图1）。在风险投资较为发达的英国和美国，风险投资确实对企业技术创新起到了“驱动器”的作用（Revest和Sapio，2012；Gompers和Lerner，2001）。我国是发展中国家，风险投资对我国企业技术创新是否也有同样的作用？
本研究是有关风险投资与中小企业技术创新的相关关系。本文中的企业技术创新能力用企业拥有专利数量替代。与以往的研究不同，本研究有以下两点创新之处。首先，本文的样本数据来源于2009年至2014年的创业板上市公司。我国创业板于2009年上市，其初衷是为轻资产、高风险的创新型企业融资。创新能力是创业板上市公司的最大优势。迄今为止，有关风险投资与技术创新的实证研究较少。本文选取创业板数据最能反映出风险投资与企业技术创新的关系，且样本数据具有时效性。其次，在已有研究中，风险投资和企业技术创新之间的内生性较少受到关注。而事实上，企业是否获得风险投资受到自身某些特征的影响。企业自身特征又会反过来影响到企业的技术创新。因此，风险投资与企业技术创新的变化之间存在双向因果的可能。使用常规的最小二乘回归方法来评价风险投资的作用很可能会导致错误的结果。故本文采用了倾向得分匹配法（PSM）进行分析，从而避免样本选择性偏倚。
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