杜邦分析体系企业财务报表分析以今世缘公司2013报表为例
目 录
1 引言 1
2 杜邦分析体系概述 1
2.1 杜邦财务分析体系的含义 1
2.2 传统杜邦分析体系的具体内容 1
2.3 改进的杜邦分析体系 3
2.4 传统杜邦分析体系与改进后的体系对比 5
3 今世缘公司财务报表的分析 8
3.1 今世缘公司自身分析 8
3.2 今世缘公司财务报表分析——基于行业内分析 10
3.3 今世缘公司存在的问题 13
4 对策及建议 14
4.1 平衡经营与融资结构 14
4.2 加速现金周转 14
4.3 做好债务规划，提高财务灵活性 14
结论 16
致谢 17
参考文献 18
图1 传统杜邦财务分析体系图 2
表1 今世缘公司2012~2013年主要财务指标 8
表2 今世缘公司财务比率分析 9
表3 2012年白酒行业内16家主要企业平均指标与今世缘指标对比 11
表4 2013年白酒行业内16家主要企业平均指标与今世缘指标对比 12
表5 2014年白酒行业内16家主要企业平均指标与今世缘指标对比 13
1 引言
财务分析的首要目标，就是根据现有财务报表的信息，来预测公司未来的发展及收益。在众多财务指标中，净资产收益率是反映一家企业经济效益好坏的综合指标。杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心，再将其分解为多个财务比率，从而反映企业在不同方面所存在的问题，使决策者能够做出应对的决策。因而受到人们的广泛关注，并普遍被人所采用。
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
/> 但传统的杜邦分析系统已经不能满足人们日益变化的需求。因此人们提出了各种对杜邦财务分析的改进。本文就此讨论了传统的杜邦分析方法，以及前人所提出的改进方法，并以今世缘2013年的报表为例进行了分析，同时提出相关的对策建议。
2 杜邦分析体系概述
2.1 杜邦财务分析体系的含义
杜邦财务分析体系亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。由于该指标体系是由美国杜邦公司最先采用的，故称为杜邦财务分析体系。杜邦财务分析体系的特点，是将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率（或资本收益率）这一核心指标来综合反映[1]。
2.2 传统杜邦分析体系的具体内容
杜邦分析法是根据企业的财务报表，先逐步分解计算各项详细指标，再将指标填入杜邦分析图中，然后进行逐步分析对比。
我认为，在杜邦分析法中，重要的是逐年的分析对比，而不是紧盯一年的数据。杜邦分析法是一种综合性极强的、系统的分析方法。它在计算过程中，就对企业的营运能力、盈利能力、偿债能力进行了统一的分析，有助于企业管理层更加清晰直观地看到净资产收益率的决定因素，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
在传统杜邦财务分析体系中，包含了几种主要的指标关系，可以分为两大层次。
第一层次包括：
以上关系表明，影响净资产收益率的主要因素有总资产周转率、销售净利率和业主权益乘数。第二层次包括：
也就是说，整个杜邦分析体系所需求的最基础的数据，就是企业的净利润、营业收入以及资产总额[1]。以上关系可以通过图1表现出来。
图1 传统杜邦财务分析体系图
这是一张传统的杜邦分析表。在这张表中我们可以看到，企业只需要通过对利润表以及资产负债表的分析，就可以计算出杜邦体系的核心——净资产收益率，从而对企业上一年的经营状况进行详细分析。
2.3 改进的杜邦分析体系
由于传统的杜邦分析体系存在着许多不足，前人已经对杜邦分析体系进行了不同程度以及不同方式的改进[3]。主要思考方面集中在引入现金流、引入经济附加值、引入平衡计分卡以及引入财务杠杆四个方面。
2.3.1 引入现金流的杜邦分析体系
前人已经有过引入现金流的杜邦分析体系。这种新型的体系仍然以权益报酬率为核心指标，并对其进行重新分解[4]。首先对净资产收益率的公式进行分解，得到了以下这个新公式：
从上述式子可以得到两个新的指标：营运指数和权益现金回收率。这样可以直接反应企业的利润质量，得出盈利能力的分析结果，反映运营过程中的现金收益能力。
同样，我们还可以分解其他指标，得到：
2.3.2 引入EVA的杜邦财务分析体系
EVA全称Economic Value Added，是经济增加值也称经济附加值的英文缩写，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。EVA是一种评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具。EVA的计算公式如下：
但EVA数据的分析，首先需要先用传统的财务分析方法分析企业的盈利能力、偿债能力及营运能力，再在分析中引入反映企业价值创造能力的相关指标。除了一般的EVA数值外，前人还衍生出了许多与EVA相关的比率，用于比较不同规模不同价值企业之间的情况。如总资产EVA率，净资产EVA率以及销售EVA率[7]。因此我们可以通过总资产EVA率和净资产EVA率来判断企业创造价值效率的高低。
销售EVA率表示每一元销售收入贡献的EVA，这个指标越大，单位销售收入获得的EVA越大，表明企业的价值创造能力越强。
除此以外，还有人提出了引入“经济增加值率”这个指标，即经济增加值与资本投入的比率，以便于直观反映股东价值的实现程度[8]。从横向看，可以与同行业企业比较，反映企业的价值创造能力，为管理层提供决策依据；从纵向看，可以与企业本身历年进行比较，评价本期的价值创造情况，对未来进行良好预期和计划。
2.3.3 引入平衡计分卡的杜邦分析体系
杜邦分析体系是一种只考虑了财务指标的分析方法，分析时也只是单一的考虑了财务数据之间的内在联系。因此在发展杜邦分析体系的时候，我们考虑引入平衡计分卡这类非财务指标分析方法来分析企业的发展状况和经营成果。
平衡计分卡（Balanced Score Card）是由哈佛大学教授Robert Kaplan与诺郎诺顿研究院的David Norton于20世纪90年代所创建的一种绩效评价体系。其对企业战略管理的绩效进行财务与非财务综合评价，克服了传统杜邦分析法的单一性以及片中短期利益、忽视无形资产的缺陷[9]。
2.3.4 引入财务杠杆的杜邦分析体系
财务杠杆是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
1 引言 1
2 杜邦分析体系概述 1
2.1 杜邦财务分析体系的含义 1
2.2 传统杜邦分析体系的具体内容 1
2.3 改进的杜邦分析体系 3
2.4 传统杜邦分析体系与改进后的体系对比 5
3 今世缘公司财务报表的分析 8
3.1 今世缘公司自身分析 8
3.2 今世缘公司财务报表分析——基于行业内分析 10
3.3 今世缘公司存在的问题 13
4 对策及建议 14
4.1 平衡经营与融资结构 14
4.2 加速现金周转 14
4.3 做好债务规划，提高财务灵活性 14
结论 16
致谢 17
参考文献 18
图1 传统杜邦财务分析体系图 2
表1 今世缘公司2012~2013年主要财务指标 8
表2 今世缘公司财务比率分析 9
表3 2012年白酒行业内16家主要企业平均指标与今世缘指标对比 11
表4 2013年白酒行业内16家主要企业平均指标与今世缘指标对比 12
表5 2014年白酒行业内16家主要企业平均指标与今世缘指标对比 13
1 引言
财务分析的首要目标，就是根据现有财务报表的信息，来预测公司未来的发展及收益。在众多财务指标中，净资产收益率是反映一家企业经济效益好坏的综合指标。杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心，再将其分解为多个财务比率，从而反映企业在不同方面所存在的问题，使决策者能够做出应对的决策。因而受到人们的广泛关注，并普遍被人所采用。
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
/> 但传统的杜邦分析系统已经不能满足人们日益变化的需求。因此人们提出了各种对杜邦财务分析的改进。本文就此讨论了传统的杜邦分析方法，以及前人所提出的改进方法，并以今世缘2013年的报表为例进行了分析，同时提出相关的对策建议。
2 杜邦分析体系概述
2.1 杜邦财务分析体系的含义
杜邦财务分析体系亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。由于该指标体系是由美国杜邦公司最先采用的，故称为杜邦财务分析体系。杜邦财务分析体系的特点，是将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率（或资本收益率）这一核心指标来综合反映[1]。
2.2 传统杜邦分析体系的具体内容
杜邦分析法是根据企业的财务报表，先逐步分解计算各项详细指标，再将指标填入杜邦分析图中，然后进行逐步分析对比。
我认为，在杜邦分析法中，重要的是逐年的分析对比，而不是紧盯一年的数据。杜邦分析法是一种综合性极强的、系统的分析方法。它在计算过程中，就对企业的营运能力、盈利能力、偿债能力进行了统一的分析，有助于企业管理层更加清晰直观地看到净资产收益率的决定因素，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
在传统杜邦财务分析体系中，包含了几种主要的指标关系，可以分为两大层次。
第一层次包括：
以上关系表明，影响净资产收益率的主要因素有总资产周转率、销售净利率和业主权益乘数。第二层次包括：
也就是说，整个杜邦分析体系所需求的最基础的数据，就是企业的净利润、营业收入以及资产总额[1]。以上关系可以通过图1表现出来。
图1 传统杜邦财务分析体系图
这是一张传统的杜邦分析表。在这张表中我们可以看到，企业只需要通过对利润表以及资产负债表的分析，就可以计算出杜邦体系的核心——净资产收益率，从而对企业上一年的经营状况进行详细分析。
2.3 改进的杜邦分析体系
由于传统的杜邦分析体系存在着许多不足，前人已经对杜邦分析体系进行了不同程度以及不同方式的改进[3]。主要思考方面集中在引入现金流、引入经济附加值、引入平衡计分卡以及引入财务杠杆四个方面。
2.3.1 引入现金流的杜邦分析体系
前人已经有过引入现金流的杜邦分析体系。这种新型的体系仍然以权益报酬率为核心指标，并对其进行重新分解[4]。首先对净资产收益率的公式进行分解，得到了以下这个新公式：
从上述式子可以得到两个新的指标：营运指数和权益现金回收率。这样可以直接反应企业的利润质量，得出盈利能力的分析结果，反映运营过程中的现金收益能力。
同样，我们还可以分解其他指标，得到：
2.3.2 引入EVA的杜邦财务分析体系
EVA全称Economic Value Added，是经济增加值也称经济附加值的英文缩写，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。EVA
但EVA数据的分析，首先需要先用传统的财务分析方法分析企业的盈利能力、偿债能力及营运能力，再在分析中引入反映企业价值创造能力的相关指标。除了一般的EVA数值外，前人还衍生出了许多与EVA相关的比率，用于比较不同规模不同价值企业之间的情况。如总资产EVA率，净资产EVA率以及销售EVA率[7]。因此我们可以通过总资产EVA率和净资产EVA率来判断企业创造价值效率的高低。
销售EVA率表示每一元销售收入贡献的EVA，这个指标越大，单位销售收入获得的EVA越大，表明企业的价值创造能力越强。
除此以外，还有人提出了引入“经济增加值率”这个指标，即经济增加值与资本投入的比率，以便于直观反映股东价值的实现程度[8]。从横向看，可以与同行业企业比较，反映企业的价值创造能力，为管理层提供决策依据；从纵向看，可以与企业本身历年进行比较，评价本期的价值创造情况，对未来进行良好预期和计划。
2.3.3 引入平衡计分卡的杜邦分析体系
杜邦分析体系是一种只考虑了财务指标的分析方法，分析时也只是单一的考虑了财务数据之间的内在联系。因此在发展杜邦分析体系的时候，我们考虑引入平衡计分卡这类非财务指标分析方法来分析企业的发展状况和经营成果。
平衡计分卡（Balanced Score Card）是由哈佛大学教授Robert Kaplan与诺郎诺顿研究院的David Norton于20世纪90年代所创建的一种绩效评价体系。其对企业战略管理的绩效进行财务与非财务综合评价，克服了传统杜邦分析法的单一性以及片中短期利益、忽视无形资产的缺陷[9]。
2.3.4 引入财务杠杆的杜邦分析体系
财务杠杆是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
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