家电行业上市公司资本结构分析(附件)
摘 要资本结构问题是西方主流经济学研究的主要核心范畴。影响资本结构的因素有很多，其中行业因素是一个重要的因素，本文选取市场化程度较高的家电行业作为研究对象，并选取青岛海尔、苏泊尔、美的集团作为研究样本，对三家上市公司的2012-2014年资本结构现状和财务杠杆效应进行实证分析。文章从内部融资和外部融资、流动负债和长期负债、权益资本和债务资本的比较分析，得出的结论是：我国家电行业债务资本比例严重不合理，无法使财务杠杆发挥积极作用，所以家电企业还应当适度扩大企业负债规模，形成最佳的资本结构，进一步提高企业的盈利能力，实现企业价值的最大化和股东财富最大化。最后,文章认为应该从政府政策的支持和公司管理层自觉调整这两方面入手，来优化家电行业上市公司的资本结构。 目 录
1 绪论
1.1 研究背景及意义 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.2.1 国外研究现状 2
1.2.2 国内研究现状 2
1.3 研究方法和内容 3
1.3.1 研究方法 3
1.3.2 研究内容 3
2 资本结构基本理论和影响因素
2.1 资本结构概念 4
2.2 财务杠杆效应理论 4
2.2.1 财务杠杆理论 4
2.2.2 财务杠杆效应 5
2.3 资本结构影响因素 6
2.3.1 企业外部的影响因素 6
2.3.1.1 国家经济的发展水平 6
2.3.1.2 市场经济发展的周期因素 6
2.3.1.3 所得税 7
2.3.2 企业内部因素 7
2.3.2.1 企业的行业因素 7
2.3.2.2 企业的盈利能力 7
2.3.2.3 企业的规模大小 7
2.3.2.4 非债务税盾 7
2.3.2.5 企业的资产机构 8
2.3.2.6 企业所在行业的竞争性 8
3 家电行业上市公司资本结构的现状分析
3.1 样本公司简介 9
3.2
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
.2.1 企业的行业因素 7
2.3.2.2 企业的盈利能力 7
2.3.2.3 企业的规模大小 7
2.3.2.4 非债务税盾 7
2.3.2.5 企业的资产机构 8
2.3.2.6 企业所在行业的竞争性 8
3 家电行业上市公司资本结构的现状分析
3.1 样本公司简介 9
3.2 家电行业资本结构的现状分析 9
3.2.1 内外融资对比分析 9
3.2.2 流动负债和长期负债对比分析 11
3.2.3 债务资本和权益资本对比分析 12
3.3 资本结构的现状的评价 13
3.4 杠杆效应的实证分析 14
3.5 家电行业上市公司资本结构存在的问题 15
3.5.1 家电行业短期负债水平高，负债结构不合理 15
3.5.2 偏好股权融资，融资结构不合理 16
3.5.3 上市公司缺乏为之有效的经理层激励机制 17
4 优化家电行业上市公司资本结构的建议
4.1 研究结论 18
4.2 研究建议 18
4.2.1 政府方面 18
4.2.2 家电企业方面 18
结 论 20
参考文献 21
致 谢 22
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
资本结构问题是西方主流经济学研究的主要核心领域。资本结构问题的研究出现上世纪五六十年代，美国诺贝尔经济学家莫迪利亚尼和著名的金融学家米勒，在1958年共同提出MM定理[1](又称莫迪亚尼弥勒定理，它表明在没有摩擦的市场环境下，企业的市场价值与企业的融资结构是不相关的)，此后越来越多的人加入到对企业资本结构研究的行列，他们认为提高市场价值、实现财务管理目标的主要方式是调整资本结构、融资、财务风险、股东的财富、避税等企业的成本，它对不同的资本结构有重要的影响。在现代社会中，最佳的资本结构就是资本的价格，所以企业往往会通过寻求最佳资本的价格来实现资本市场的价值最大化。而资本结构的合理性主要分为三方面：一：对产权分配的分配、企业的融资成本、治理结构具有一定的影响；二：对整体经济增长具有一定的影响；三：能有效的决定企业价值。而且通过对资本结构的研究，找出不合理的地方，并提出改善建议。
目前，随着经济全球化和中国经济快速发展进程的加快，融资体制改革的逐渐深化，中国的资本市场日趋完善，上市企业的融资结构以及融资渠道越来越广。所以针对上市公司的资本结构研究也越来越显得尤为重要。
在国际市场中，中国是家电制造行业最强的国家之一，但其盈利较为薄弱而且随着金融危机的发生，在物价上涨的今天，中国家电行业的成本优势不再明显，市场竞争方面挑战也越来越多，于是越来越有必要研究家电行业的资本结构的布局，力求寻找一个合理的资本结构，促进家电行业实现企业价值最大化迫在眉睫。
1.1.2 研究意义
当前，我国对于资本结构问题的研究主要集中在挂牌上市企业，尽管记载的研究文献很多但主要为整体行业，对个体行业研究的少之又少，根据资本结构理论分析，行业因素是影响资本结构的关键要素之一。研究发现，不同的行业适合不同的资本结构。在中国企业的发展改革中，家电行业股票上市公司具有一定的代表性，近年来在经济发展中，家电行业不仅重组过程更迅速，而且在企业绩效的波动也很大。因此本文选择和国民生活紧密相连的家电行业作为参考样本，经 过分析和论证，找到适用于我国家电行业的发展壮大的最佳资本结构，为政府提高资本市场效率和改善融资环境提供建议，同时也为企业找到适合企业本身发展的资本结构。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
罗比切克和梅耶斯(1966)的权衡理论[2]认为，当公司在考虑税收、财务困境成本和代理成本，存在或者单独存在下，财务杠杆可以帮助企业提高企业价值，找到最佳的负债比率。
泰特曼和韦瑟尔斯是综合研究资本结构决定要素的学者。有八个因素会影响企业的资本结构，分别是抵押资产的价值比率、企业的负债比率值、企业成长性、企业特殊性、行业因素、企业的发展规模、波动收入和盈利能力[3]。
JordanLowe与Tylor研究结果表明，企业的盈利能力和资本密集型的业务风险与资产负债率正相关，税率和现金流量与资产负债率负相关。
鲁宾斯坦(1973)和Scott（斯科特）(1976)从资本理论的角度，在以破产为前提的若干条件下，都经过分析论证证明了罗比切克和梅耶 斯观点的正确性。
在《在资本结构变化的信息传递性质》一文中K.Shah(1994)指出，资本结构变化对股票价格的
1 绪论
1.1 研究背景及意义 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.2.1 国外研究现状 2
1.2.2 国内研究现状 2
1.3 研究方法和内容 3
1.3.1 研究方法 3
1.3.2 研究内容 3
2 资本结构基本理论和影响因素
2.1 资本结构概念 4
2.2 财务杠杆效应理论 4
2.2.1 财务杠杆理论 4
2.2.2 财务杠杆效应 5
2.3 资本结构影响因素 6
2.3.1 企业外部的影响因素 6
2.3.1.1 国家经济的发展水平 6
2.3.1.2 市场经济发展的周期因素 6
2.3.1.3 所得税 7
2.3.2 企业内部因素 7
2.3.2.1 企业的行业因素 7
2.3.2.2 企业的盈利能力 7
2.3.2.3 企业的规模大小 7
2.3.2.4 非债务税盾 7
2.3.2.5 企业的资产机构 8
2.3.2.6 企业所在行业的竞争性 8
3 家电行业上市公司资本结构的现状分析
3.1 样本公司简介 9
3.2
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
.2.1 企业的行业因素 7
2.3.2.2 企业的盈利能力 7
2.3.2.3 企业的规模大小 7
2.3.2.4 非债务税盾 7
2.3.2.5 企业的资产机构 8
2.3.2.6 企业所在行业的竞争性 8
3 家电行业上市公司资本结构的现状分析
3.1 样本公司简介 9
3.2 家电行业资本结构的现状分析 9
3.2.1 内外融资对比分析 9
3.2.2 流动负债和长期负债对比分析 11
3.2.3 债务资本和权益资本对比分析 12
3.3 资本结构的现状的评价 13
3.4 杠杆效应的实证分析 14
3.5 家电行业上市公司资本结构存在的问题 15
3.5.1 家电行业短期负债水平高，负债结构不合理 15
3.5.2 偏好股权融资，融资结构不合理 16
3.5.3 上市公司缺乏为之有效的经理层激励机制 17
4 优化家电行业上市公司资本结构的建议
4.1 研究结论 18
4.2 研究建议 18
4.2.1 政府方面 18
4.2.2 家电企业方面 18
结 论 20
参考文献 21
致 谢 22
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
资本结构问题是西方主流经济学研究的主要核心领域。资本结构问题的研究出现上世纪五六十年代，美国诺贝尔经济学家莫迪利亚尼和著名的金融学家米勒，在1958年共同提出MM定理[1](又称莫迪亚尼弥勒定理，它表明在没有摩擦的市场环境下，企业的市场价值与企业的融资结构是不相关的)，此后越来越多的人加入到对企业资本结构研究的行列，他们认为提高市场价值、实现财务管理目标的主要方式是调整资本结构、融资、财务风险、股东的财富、避税等企业的成本，它对不同的资本结构有重要的影响。在现代社会中，最佳的资本结构就是资本的价格，所以企业往往会通过寻求最佳资本的价格来实现资本市场的价值最大化。而资本结构的合理性主要分为三方面：一：对产权分配的分配、企业的融资成本、治理结构具有一定的影响；二：对整体经济增长具有一定的影响；三：能有效的决定企业价值。而且通过对资本结构的研究，找出不合理的地方，并提出改善建议。
目前，随着经济全球化和中国经济快速发展进程的加快，融资体制改革的逐渐深化，中国的资本市场日趋完善，上市企业的融资结构以及融资渠道越来越广。所以针对上市公司的资本结构研究也越来越显得尤为重要。
在国际市场中，中国是家电制造行业最强的国家之一，但其盈利较为薄弱而且随着金融危机的发生，在物价上涨的今天，中国家电行业的成本优势不再明显，市场竞争方面挑战也越来越多，于是越来越有必要研究家电行业的资本结构的布局，力求寻找一个合理的资本结构，促进家电行业实现企业价值最大化迫在眉睫。
1.1.2 研究意义
当前，我国对于资本结构问题的研究主要集中在挂牌上市企业，尽管记载的研究文献很多但主要为整体行业，对个体行业研究的少之又少，根据资本结构理论分析，行业因素是影响资本结构的关键要素之一。研究发现，不同的行业适合不同的资本结构。在中国企业的发展改革中，家电行业股票上市公司具有一定的代表性，近年来在经济发展中，家电行业不仅重组过程更迅速，而且在企业绩效的波动也很大。因此本文选择和国民生活紧密相连的家电行业作为参考样本，经 过分析和论证，找到适用于我国家电行业的发展壮大的最佳资本结构，为政府提高资本市场效率和改善融资环境提供建议，同时也为企业找到适合企业本身发展的资本结构。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
罗比切克和梅耶斯(1966)的权衡理论[2]认为，当公司在考虑税收、财务困境成本和代理成本，存在或者单独存在下，财务杠杆可以帮助企业提高企业价值，找到最佳的负债比率。
泰特曼和韦瑟尔斯是综合研究资本结构决定要素的学者。有八个因素会影响企业的资本结构，分别是抵押资产的价值比率、企业的负债比率值、企业成长性、企业特殊性、行业因素、企业的发展规模、波动收入和盈利能力[3]。
JordanLowe与Tylor研究结果表明，企业的盈利能力和资本密集型的业务风险与资产负债率正相关，税率和现金流量与资产负债率负相关。
鲁宾斯坦(1973)和Scott（斯科特）(1976)从资本理论的角度，在以破产为前提的若干条件下，都经过分析论证证明了罗比切克和梅耶 斯观点的正确性。
在《在资本结构变化的信息传递性质》一文中K.Shah(1994)指出，资本结构变化对股票价格的
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