IPO制度改革浅析
目 录
1 引言 1
2 IPO制度内涵与美国IPO注册制 1
2.1 IPO制度具体释义 1
2.2 美国IPO注册制 2
3 我国IPO制度改革历程 3
3.1 我国IPO审核制度的建立与发展 3
3.2 我国IPO发行方式的演变 4
3.3 我国IPO定价机制的改进 5
3.4 我国IPO市场化改革 6
4 我国现行的IPO制度存在的缺陷和问题 9
4.1 定价机制的缺陷与问题 9
4.2 配售制度的缺陷与问题 9
4.3 发行制度存在的缺陷与问题 10
4.4 我国现行保荐制度的缺陷 11
5 探究我国IPO制度缺陷并提出建议 11
5.1 对于我国IPO定价机制的建议 11
5.2 对于我国IPO配售制度的建议 11
5.3 对于我国IPO发行制度的建议 12
5.4 对保荐人制度进行改进 12
结论 13
致谢 14
参考文献 15
1 引言
我国的证券市场成立至今，经历了几十年的发展，从20世纪初只有柜台的证券交易到上海、深圳两个证券交易所的相继成立，从完全的计划经济体系到逐步建立社会主义市场化经济，我国的IPO制度也发生了一些列重要的变革，包括IPO的发行制度、定价机制、信息披露方式，都在发展中逐渐完善。我国的IPO制度，从实施开始到2005年4月由于股市连续的下跌而被政府叫停，改革初衷是希望在改善股市供求关系的基础上，阻止股市下跌，但是却没有起到很大的作用，因而，I *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
PO制度的实行方式也在一定程度上影响了股市的行情。
中国是一个新兴的过渡证券市场，对IPO制度以及其改革方向的研究和探索，对于改善我国股票市场的运作方式来提高资源的配置效率，以保护中小投资者的利益。
2 IPO制度内涵与美国IPO注册制
2.1 IPO制度具体释义
新股发行IPO制度（Initial Public Offerings），是股份公司首次将其股份进行上市操作，在市场上公开向公众售卖，包括市场准入、信息披露、定价方法等制度的有机结合体，上市公司会根据证监会出具的招股说明书中约定的条款，通过承销商进行销售。IPO制度是整个证券市场的核心，该制度的完善与否，决定了证券市场能否健康发展。他可以起到为证券市场甄选优秀企业的功能，而在其中，股份有限公司通过IPO最重要的一步，则是一个受到广大投资者接受的合理价格，即IPO的定价机制问题。
IPO制度是衡量一个证券市场是否健康发展的关键，因而在全世界的证券市场中，IPO制度都是受到高度关注的。IPO上市审核制度主要分为审批制（包括核准制）和注册制，划分依据则是主管机构是否对拟上市公司进行实质性的审查。实行审批制的国家主要是证券市场发展不是很成熟，投资者能力较弱，需要政府的保护，因此IPO需要由政府来审批。在成熟发达的资本市场中，注册制是对新股发行审核的主流制度。在那些资本市场中发行人的权利不需要政府的允许，只是一般权利，当一个企业没有违反相关法律法规即可注册发行。我们可以这样说，审批制是严准入，宽管控，而注册制恰恰相反，是宽准入、严管控。而当前我国使用的IPO核准制是上述两者的过渡形式。
2.2 美国IPO注册制
美国是典型的世界上有着较为成熟的证券市场的国家，因而其广泛采用注册制。美国证券市场的历史有300多年之久，历史悠久，发展成熟，在几次金融海啸和金融危机中更加是得到了补充和更好的完善，至今，美国的证券市场制度在世界范围里都是非常科学和先进的。
与中国IPO制度不同的是，美国的新股发行制度的发行审核和上市是分开的。发行过程主要是由SEC依据1933年的《证券法》（Security Act of 1933）、1934年的《证券交易法》（Security Exchange of 1934）、2002年的《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxely Act）和近几年颁布的《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）来对拟上市的公司进行监管，关注的是公司披露内容和质量，换句话说，SEC不会对拟上市公司进行盈利能力和治理模式方面的实质性审查，关注的焦点则是该公司是否真实地披露了所有法律规定的信息和投资者关注的内容。上市的整个过程是拟上市公司和证券交易所双方之间的自主双向选择，在美国法律中，这是纯粹的民商行为，每个交易所都有其各自的规章程序，对于拟上市公司的审核就会按这些规程来，而发行人选择了哪个交易所，就必须符合该交易所的上市要求，这些要求大概包括公司信息披露、销售额、公司治理结构、盈利能力、利润增长状况等信息。与此同时，各家交易所为了吸引优秀的企业在本交易所上市，就会产生合理竞争，在这个过程中也完善了各自服务体系。举例来说，几乎所有交易所的上市程序和所使用的资料都是标准化的，这也就大大减少了交易成本，此外，只要拟上市公司真实披露发行所需要的信息，主管的机构并不会对 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
拟上市公司发行的新股规定发行时间、定价方式和配售方式，以上则是由发行人和发行人所选择的承销人自行协商。
值得一提的是，美国IPO制度中的定价方式是很多样的，既有通用的通过询价的方式来确定价格，也有用竞拍申购的方式。同样的，对于配售方式来说，不仅仅有承销商进行自行配售，也会有公司会预先留下一定比例证券给拟上市公司的特定人群。
在归纳总结的基础上，注册制主要的特点有以下四个：
1、审核效率高。监管机构对于发行人提供的文件只有形式的审核，而不会对上递资料的内容真假进行实质性的审查，这样就大大减少了工作量，提高了工作的效率。
2、工作人员不会自主判断公司价值。由于是形式性的审核，工作人员不会对该企业未来的盈利、收入能力、经营状况等作主观的判断，这些都会交给市场来决定，而不是他们。因而我们会说注册制的市场化程度相对较高。
3、发行权是与生俱来的。美国的法律是这样定义发行权的，只要达到了规定的标准，他就可以发行股票，这不是法律特别赋予的，而是发行人本来就有的。
4、严管控。虽然看似在注册之下，发行股票轻而易举，但是监管却非常严格，对事后上市公司的造假、违法都有非常严厉的处罚，这样宽准入严管控的注册制得以实施。
3 我国IPO制度的改革历程
20世纪80年代初，在我国的深圳、上海等发达的城市就开始出现了早期的证券交易市场的萌芽与雏形。80年代，我国开始社会主义经济成分改造，将一些城市的大型工商企业作为试点，进行股份制改革，并向公众出售其企业的股份。随后的几年里面，在上、深两地开始出现早期小规模的柜台证券交易市场，发展到20世纪90年代初，两大证券交易所分别在上海和深圳相继成立。相较于国外发达的资本主义国家，我国经过短短几十年的证券市场的发展，也有令人骄傲的成绩：市场的规模迅速扩大、国有企业股份制改革顺利进行、金融机构日趋丰富、各类制度也日益完善。在这些傲人的成绩下，我们同时也要认识到，我国依然非常年轻的证券市场，存在的问题也是很多的。
1 引言 1
2 IPO制度内涵与美国IPO注册制 1
2.1 IPO制度具体释义 1
2.2 美国IPO注册制 2
3 我国IPO制度改革历程 3
3.1 我国IPO审核制度的建立与发展 3
3.2 我国IPO发行方式的演变 4
3.3 我国IPO定价机制的改进 5
3.4 我国IPO市场化改革 6
4 我国现行的IPO制度存在的缺陷和问题 9
4.1 定价机制的缺陷与问题 9
4.2 配售制度的缺陷与问题 9
4.3 发行制度存在的缺陷与问题 10
4.4 我国现行保荐制度的缺陷 11
5 探究我国IPO制度缺陷并提出建议 11
5.1 对于我国IPO定价机制的建议 11
5.2 对于我国IPO配售制度的建议 11
5.3 对于我国IPO发行制度的建议 12
5.4 对保荐人制度进行改进 12
结论 13
致谢 14
参考文献 15
1 引言
我国的证券市场成立至今，经历了几十年的发展，从20世纪初只有柜台的证券交易到上海、深圳两个证券交易所的相继成立，从完全的计划经济体系到逐步建立社会主义市场化经济，我国的IPO制度也发生了一些列重要的变革，包括IPO的发行制度、定价机制、信息披露方式，都在发展中逐渐完善。我国的IPO制度，从实施开始到2005年4月由于股市连续的下跌而被政府叫停，改革初衷是希望在改善股市供求关系的基础上，阻止股市下跌，但是却没有起到很大的作用，因而，I *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
PO制度的实行方式也在一定程度上影响了股市的行情。
中国是一个新兴的过渡证券市场，对IPO制度以及其改革方向的研究和探索，对于改善我国股票市场的运作方式来提高资源的配置效率，以保护中小投资者的利益。
2 IPO制度内涵与美国IPO注册制
2.1 IPO制度具体释义
新股发行IPO制度（Initial Public Offerings），是股份公司首次将其股份进行上市操作，在市场上公开向公众售卖，包括市场准入、信息披露、定价方法等制度的有机结合体，上市公司会根据证监会出具的招股说明书中约定的条款，通过承销商进行销售。IPO制度是整个证券市场的核心，该制度的完善与否，决定了证券市场能否健康发展。他可以起到为证券市场甄选优秀企业的功能，而在其中，股份有限公司通过IPO最重要的一步，则是一个受到广大投资者接受的合理价格，即IPO的定价机制问题。
IPO制度是衡量一个证券市场是否健康发展的关键，因而在全世界的证券市场中，IPO制度都是受到高度关注的。IPO上市审核制度主要分为审批制（包括核准制）和注册制，划分依据则是主管机构是否对拟上市公司进行实质性的审查。实行审批制的国家主要是证券市场发展不是很成熟，投资者能力较弱，需要政府的保护，因此IPO需要由政府来审批。在成熟发达的资本市场中，注册制是对新股发行审核的主流制度。在那些资本市场中发行人的权利不需要政府的允许，只是一般权利，当一个企业没有违反相关法律法规即可注册发行。我们可以这样说，审批制是严准入，宽管控，而注册制恰恰相反，是宽准入、严管控。而当前我国使用的IPO核准制是上述两者的过渡形式。
2.2 美国IPO注册制
美国是典型的世界上有着较为成熟的证券市场的国家，因而其广泛采用注册制。美国证券市场的历史有300多年之久，历史悠久，发展成熟，在几次金融海啸和金融危机中更加是得到了补充和更好的完善，至今，美国的证券市场制度在世界范围里都是非常科学和先进的。
与中国IPO制度不同的是，美国的新股发行制度的发行审核和上市是分开的。发行过程主要是由SEC依据1933年的《证券法》（Security Act of 1933）、1934年的《证券交易法》（Security Exchange of 1934）、2002年的《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxely Act）和近几年颁布的《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）来对拟上市的公司进行监管，关注的是公司披露内容和质量，换句话说，SEC不会对拟上市公司进行盈利能力和治理模式方面的实质性审查，关注的焦点则是该公司是否真实地披露了所有法律规定的信息和投资者关注的内容。上市的整个过程是拟上市公司和证券交易所双方之间的自主双向选择，在美国法律中，这是纯粹的民商行为，每个交易所都有其各自的规章程序，对于拟上市公司的审核就会按这些规程来，而发行人选择了哪个交易所，就必须符合该交易所的上市要求，这些要求大概包括公司信息披露、销售额、公司治理结构、盈利能力、利润增长状况等信息。与此同时，各家交易所为了吸引优秀的企业在本交易所上市，就会产生合理竞争，在这个过程中也完善了各自服务体系。举例来说，几乎所有交易所的上市程序和所使用的资料都是标准化的，这也就大大减少了交易成本，此外，只要拟上市公司真实披露发行所需要的信息，主管的机构并不会对 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
拟上市公司发行的新股规定发行时间、定价方式和配售方式，以上则是由发行人和发行人所选择的承销人自行协商。
值得一提的是，美国IPO制度中的定价方式是很多样的，既有通用的通过询价的方式来确定价格，也有用竞拍申购的方式。同样的，对于配售方式来说，不仅仅有承销商进行自行配售，也会有公司会预先留下一定比例证券给拟上市公司的特定人群。
在归纳总结的基础上，注册制主要的特点有以下四个：
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2、工作人员不会自主判断公司价值。由于是形式性的审核，工作人员不会对该企业未来的盈利、收入能力、经营状况等作主观的判断，这些都会交给市场来决定，而不是他们。因而我们会说注册制的市场化程度相对较高。
3、发行权是与生俱来的。美国的法律是这样定义发行权的，只要达到了规定的标准，他就可以发行股票，这不是法律特别赋予的，而是发行人本来就有的。
4、严管控。虽然看似在注册之下，发行股票轻而易举，但是监管却非常严格，对事后上市公司的造假、违法都有非常严厉的处罚，这样宽准入严管控的注册制得以实施。
3 我国IPO制度的改革历程
20世纪80年代初，在我国的深圳、上海等发达的城市就开始出现了早期的证券交易市场的萌芽与雏形。80年代，我国开始社会主义经济成分改造，将一些城市的大型工商企业作为试点，进行股份制改革，并向公众出售其企业的股份。随后的几年里面，在上、深两地开始出现早期小规模的柜台证券交易市场，发展到20世纪90年代初，两大证券交易所分别在上海和深圳相继成立。相较于国外发达的资本主义国家，我国经过短短几十年的证券市场的发展，也有令人骄傲的成绩：市场的规模迅速扩大、国有企业股份制改革顺利进行、金融机构日趋丰富、各类制度也日益完善。在这些傲人的成绩下，我们同时也要认识到，我国依然非常年轻的证券市场，存在的问题也是很多的。
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