媒体负面报道对公司股价波动影响探究
目前我国存在上市公司股价波动剧烈的情况，对经济金融运行和实体经济均产生不利影响，而媒体作为传播信息的媒介，其报道对股价波动有着重要影响。基于此，本文拟实证分析媒体负面报道对公司股价波动的影响。本文选取了《大众证券网》2013-2017年评选的十大黑榜企业的候选名单作为样本，手工收集八家权威财经报纸的相关报道，利用事件研究法分析媒体负面报道对公司股价异常波动的影响，并进一步根据媒体负面报道的内容对其进行区分，利用事件分析法和回归分析法研究以高管、股东或实际控制人的违法违规行为为主体的负面报道和以公司的违法违规行为为主体的负面报道对公司股价波动的影响程度的差异。研究结果表明，媒体负面报道会引起公司股价出现明显的负向波动；媒体关于公司的负面报道与关于高管、股东和实际控制人的负面报道相比，会导致公司股价负向波动更剧烈。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言2
二、文献综述2
（一）媒体报道对股价波动的影响2
1．媒体报道与股价波动无关2
2．媒体报道与股价波动呈线性关系2
3．媒体报道与股价波动呈“U”型关系3
（二）不同视角下媒体报道对股价波动的影响3
1．不同投资者视角下媒体报道对股价波动的影响3
2．不同市态下媒体报道对股价波动的影响3
三、研究设计3
（一）研究假设4
（二）模型选择4
1．事件研究法4
2．回归分析法6
（三）样本选取与数据来源6
四、实证检验结果与分析6
（一）媒体负面报道对股价的影响分析6
（二）不同内容媒体负面报道对股价的影响分析7
1．定性分析7
2．定量分析9
五、研究结论与政策建议10
致谢10
参考文献10
媒体负面报道对公司股价波动影响探究
引言
引言
上市公司股价波动一直是资本市场上研究的重点。股价波动是指股票价格的起伏 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
变化程度。目前我国股市股价剧烈波动现象十分严重，上证指数在2015年6月达到最高点5178.19，但随后直到2016年1月一路跌至2638.30，短短8个月间跌幅超过95%。徐悦（2013）研究表明我国股价波动呈现频率高、波幅大、与国民经济运行相反等特征。
股价在短时间内波动剧烈，出现暴涨或暴跌的情况均对股市功能的发挥产生不利影响（王朝阳和王振霞，2017）。股价剧烈波动阻碍了其进行资源配置，对经济金融运行产生了破坏性影响，具体表现为股市交易量急速降低导致金融业产值降低，抵押物价值下降导致融资难等（国家和王万里，2016）。此外，股价剧烈波动对于实体经济也会产生不利影响，例如高小红和苏玮（2017）认为这在一定程度上会抑制产出和消费。
影响股价波动的因素是多方面的，已有研究主要从政策、市场以及公司这三个角度进行了探究，例如战争、保证金比率（戴秦和谢斐，2016）、沪股通交易机制（许从宝等，2016）、涨跌停制度(王朝阳和王振霞,2017）、融资融券制度（刘光彦等，2017）和经济周期（卢文伟，2014；杨帆和杨丽歌，2015）等。
在众多影响因素中信息不对称是引起股价波动的核心因素，一般认为及时充分的信息披露可以降低股价波动程度。媒体在经济运行过程中承担着向交易双方传递信息的责任，通过及时披露市场动态和公司行为等信息，帮助企业和投资者更好地进行相关决策。在证券市场上，媒体从多种渠道获得信息后进行公开，从而使投资者可以获得其决策所需的信息，并进行信息分析，这些信息不仅可以帮助投资者进行投资决策，也有助于政府部门进行市场监管。媒体一方面起到监督上市公司、向投资者传递有关公司信息的作用，从而帮助投资者获得充分的决策信息，但另一方面媒体所报道的信息也存在虚假夸张的情况，造成投资者的恐慌，因此媒体对于股价波动会产生重要影响。
目前，学术界关于媒体报道对公司股价波动的影响已经进行了深入的探讨，本文拟着重分析媒体负面报道对公司股价波动的影响。并进一步对媒体负面报道的内容进行区分，利用事件分析法和回归分析法研究以高管、股东或实际控制人的违法违规行为为主体的负面报道和以公司的违法违规行为为主体的负面报道对公司股价波动的影响程度的差异。
二、文献综述
（一）媒体报道对股价波动的影响
媒体报道对股价波动的影响一直是研究的重点，目前媒体报道对股价波动的影响存在三种观点：
1.媒体报道与股价波动无关
Eugene Fama于1970年提出的市场有效性假说是早期研究媒体报道和股价波动的理论基础。该假说认为在有效市场中，假设投资者均为理性的经济人，因此都追求利益最大化，而市场中所有的信息不论是已经公开的还是被少数人所拥有，在之后都会被广泛传播，从而被所有人所了解，基于此，股票的价格充分反应了已经发生和预期会发生的事情，没有人可以获得“额外”的信息并以此获利。因此，Beaver,W.H(1968)、Dodd,Ruback(1977)等认为在所有信息都是公开、可以为所有人获得的的情况下，媒体只是一种用来传递信息的媒介，但对信息本身的扩散和质量不产生影响。Bollerslev(1986)的研究也对此进行了证实。但值得注意的是这些实证是在有效市场的前提下进行的，而在现实生活中，很多国家的市场并不是有效市场，这种结论并不具有普遍意义。目前对于中国市场是否是弱有效市场还存在争议。
2.媒体报道与股价波动呈线性关系
部分学者认为媒体报道会对股价波动产生影响，但方向不明确。
罗进辉和蔡地（2013）、李培功和沈艺峰（2013）认为媒体报道可以降低股价波动，这是因为媒体通过报道重要经济事件、披露企业丑闻、对经济市场进行分析等可以有效缓解目前市场上存在的信息不对称问题，从而降低股价波动。
但熊艳等（2014）、赵静梅等（2010）认为媒体报道加剧了股价波动，这是因为媒体为了获得关注度，可能会违背职业道德，发布一些夸大事实、耸人听闻的新闻，甚至是谣言，造成投资者的恐慌。雷震等（2016）利用双重差分计量模型检验发现，传谣会导致股价大幅波动，对以上观点进行了佐证。
以上研究对于媒体报道对于股价波动影响的作用机理进行了很好的理论解释，但是其论述都是基于静态环境，没有认识到随着时间或者报道数量的变化，媒体报道对于股价波动的影响也会相应发生变化。
3.媒体报道与股价波动呈“U”型关系
杨洁等（2016）、林忠国等（2012）从动态的角度进行研究，对前人的观点进行了总结，以报道数量来衡量媒体报道，对媒体报道和股价波动的关系进行了实证研究，结果表明其存在显著“U”型影响，即当媒体报道较少时，媒体在进行报道时为投资者提供了上市公司的相关信息，增进了投资者对于上市公司价值的了解，从而降低了股价波动；而随着报道数量不断增多，为了吸引投资者阅读，夸大事实、制造噱头的报道也呈现上升趋势，甚至出现谣言，这将不利于股票价格的信号传递作用，导致股价波动加剧，并最终阻碍股票市场资源优化配置功能的发挥。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言2
二、文献综述2
（一）媒体报道对股价波动的影响2
1．媒体报道与股价波动无关2
2．媒体报道与股价波动呈线性关系2
3．媒体报道与股价波动呈“U”型关系3
（二）不同视角下媒体报道对股价波动的影响3
1．不同投资者视角下媒体报道对股价波动的影响3
2．不同市态下媒体报道对股价波动的影响3
三、研究设计3
（一）研究假设4
（二）模型选择4
1．事件研究法4
2．回归分析法6
（三）样本选取与数据来源6
四、实证检验结果与分析6
（一）媒体负面报道对股价的影响分析6
（二）不同内容媒体负面报道对股价的影响分析7
1．定性分析7
2．定量分析9
五、研究结论与政策建议10
致谢10
参考文献10
媒体负面报道对公司股价波动影响探究
引言
引言
上市公司股价波动一直是资本市场上研究的重点。股价波动是指股票价格的起伏 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
变化程度。目前我国股市股价剧烈波动现象十分严重，上证指数在2015年6月达到最高点5178.19，但随后直到2016年1月一路跌至2638.30，短短8个月间跌幅超过95%。徐悦（2013）研究表明我国股价波动呈现频率高、波幅大、与国民经济运行相反等特征。
股价在短时间内波动剧烈，出现暴涨或暴跌的情况均对股市功能的发挥产生不利影响（王朝阳和王振霞，2017）。股价剧烈波动阻碍了其进行资源配置，对经济金融运行产生了破坏性影响，具体表现为股市交易量急速降低导致金融业产值降低，抵押物价值下降导致融资难等（国家和王万里，2016）。此外，股价剧烈波动对于实体经济也会产生不利影响，例如高小红和苏玮（2017）认为这在一定程度上会抑制产出和消费。
影响股价波动的因素是多方面的，已有研究主要从政策、市场以及公司这三个角度进行了探究，例如战争、保证金比率（戴秦和谢斐，2016）、沪股通交易机制（许从宝等，2016）、涨跌停制度(王朝阳和王振霞,2017）、融资融券制度（刘光彦等，2017）和经济周期（卢文伟，2014；杨帆和杨丽歌，2015）等。
在众多影响因素中信息不对称是引起股价波动的核心因素，一般认为及时充分的信息披露可以降低股价波动程度。媒体在经济运行过程中承担着向交易双方传递信息的责任，通过及时披露市场动态和公司行为等信息，帮助企业和投资者更好地进行相关决策。在证券市场上，媒体从多种渠道获得信息后进行公开，从而使投资者可以获得其决策所需的信息，并进行信息分析，这些信息不仅可以帮助投资者进行投资决策，也有助于政府部门进行市场监管。媒体一方面起到监督上市公司、向投资者传递有关公司信息的作用，从而帮助投资者获得充分的决策信息，但另一方面媒体所报道的信息也存在虚假夸张的情况，造成投资者的恐慌，因此媒体对于股价波动会产生重要影响。
目前，学术界关于媒体报道对公司股价波动的影响已经进行了深入的探讨，本文拟着重分析媒体负面报道对公司股价波动的影响。并进一步对媒体负面报道的内容进行区分，利用事件分析法和回归分析法研究以高管、股东或实际控制人的违法违规行为为主体的负面报道和以公司的违法违规行为为主体的负面报道对公司股价波动的影响程度的差异。
二、文献综述
（一）媒体报道对股价波动的影响
媒体报道对股价波动的影响一直是研究的重点，目前媒体报道对股价波动的影响存在三种观点：
1.媒体报道与股价波动无关
Eugene Fama于1970年提出的市场有效性假说是早期研究媒体报道和股价波动的理论基础。该假说认为在有效市场中，假设投资者均为理性的经济人，因此都追求利益最大化，而市场中所有的信息不论是已经公开的还是被少数人所拥有，在之后都会被广泛传播，从而被所有人所了解，基于此，股票的价格充分反应了已经发生和预期会发生的事情，没有人可以获得“额外”的信息并以此获利。因此，Beaver,W.H(1968)、Dodd,Ruback(1977)等认为在所有信息都是公开、可以为所有人获得的的情况下，媒体只是一种用来传递信息的媒介，但对信息本身的扩散和质量不产生影响。Bollerslev(1986)的研究也对此进行了证实。但值得注意的是这些实证是在有效市场的前提下进行的，而在现实生活中，很多国家的市场并不是有效市场，这种结论并不具有普遍意义。目前对于中国市场是否是弱有效市场还存在争议。
2.媒体报道与股价波动呈线性关系
部分学者认为媒体报道会对股价波动产生影响，但方向不明确。
罗进辉和蔡地（2013）、李培功和沈艺峰（2013）认为媒体报道可以降低股价波动，这是因为媒体通过报道重要经济事件、披露企业丑闻、对经济市场进行分析等可以有效缓解目前市场上存在的信息不对称问题，从而降低股价波动。
但熊艳等（2014）、赵静梅等（2010）认为媒体报道加剧了股价波动，这是因为媒体为了获得关注度，可能会违背职业道德，发布一些夸大事实、耸人听闻的新闻，甚至是谣言，造成投资者的恐慌。雷震等（2016）利用双重差分计量模型检验发现，传谣会导致股价大幅波动，对以上观点进行了佐证。
以上研究对于媒体报道对于股价波动影响的作用机理进行了很好的理论解释，但是其论述都是基于静态环境，没有认识到随着时间或者报道数量的变化，媒体报道对于股价波动的影响也会相应发生变化。
3.媒体报道与股价波动呈“U”型关系
杨洁等（2016）、林忠国等（2012）从动态的角度进行研究，对前人的观点进行了总结，以报道数量来衡量媒体报道，对媒体报道和股价波动的关系进行了实证研究，结果表明其存在显著“U”型影响，即当媒体报道较少时，媒体在进行报道时为投资者提供了上市公司的相关信息，增进了投资者对于上市公司价值的了解，从而降低了股价波动；而随着报道数量不断增多，为了吸引投资者阅读，夸大事实、制造噱头的报道也呈现上升趋势，甚至出现谣言，这将不利于股票价格的信号传递作用，导致股价波动加剧，并最终阻碍股票市场资源优化配置功能的发挥。
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