南玻集团资本结构优化研究(附件)
摘 要在传统计划经济模式下，我国企业并不是独立的法人实体，企业的资金来源主要依靠财政拨款和很少一部分银行低息贷款，企业没有融资自主权，加之金融市场封闭，资金来源渠道狭窄，使企业丧失了自主选择融资方式的可能性和外部环境。因此，有关我国企业融资问题的研究一直十分薄弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构逐渐成为企业经营管理中的焦点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。
目 录
1 绪论 1
1.1 选题的目的及意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.3 研究内容 3
2 上市公司资本结构的相关理论 5
2.1 资本结构的概念 5
2.2 上市公司的筹资途径 6
2.2.1 直接融资和间接融资 6
2.2.2 股权融资和债券融资 6
2.2.3 债务融资 6
3 上市公司资本结构的影响因素分析 8
3.1 宏观因素分析 8
3.1.1 宏观经济发展态势 8
3.1.2 国家政策及法律法规 8
3.1.3 产业特征 8
3.1.4 金融市场运行情况 9
3.2 微观因素分析 9
3.2.1 所有者及经营者的态度 9
3.2.2 公司规模 10
3.2.3 公司盈利能力 10
3.2.4 公司成长性 10
3.2.5 资产结构 11
4 南玻集团资本结构存在的问题及原因分析 12
4.1 南玻集团资本结构存在的问题 12
4.1.1 流动负债比例偏高 12
4.1.2 股权结构不合理 13
4.1.3 间接融资比重较高 13
4.2 南玻集团资本结构存在问题的原因分析 13
4.2.1 负债规模略有保守 13
4.2.2 负债的期限结构不合理 14
4.2.3 股权结构仍存在缺陷 14
5 解决对策 16
5.1 优化股权结 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
构 16
5.2 发展债券市场 16
5.3 改善公司治理结构 17
5.3.1 处理好资本结构的几种关系 17
5.3.2 动态的看待最优资本结构 17
6 结论 19
参考文献 20
致 谢 22
1 绪论
1.1 选题的目的及意义
本文的研究目的是通过对样本南玻集团的财务数据分析，揭示出我国南玻集团资本结构的现状与存在的问题。然后理论分析影响南玻集团资本结构的因素，并通过实证研究进一步找出主要的影响因素，并最终在优化我国南玻集团的资本结构方面提供一些具有指导性的对策。 最优的资本结构会影响企业的价值。但是如何确定一个最优的资本结构？哪些因素会对资本结构产生影响？只有解决这些问题，才能更深入的了解资本结构，进而找出优化资本结构的途径。基于不同的市场环境，西方成熟的资本结构理论，只是指导了我们的研究框架和研究方向，并且不同行业的公司以及公司不同的生命周期阶段，其资本结构的影响因素都是会发生变化的。所以在借鉴成熟资本结构理论的基础上，对南玻集团资本结构的影响因素做实证分析就显得尤为重要。
在完全竞争市场条件下，公司资本结构与市场价值无关，Modigliani 和Miller 这一发现拉开了资本结构研究的序幕。其后，权衡理论、新优序理论、激励理论、非对称信息论、控制理论等从不同的角度突破了完全竞争市场的理想假设，揭示出在并非完美的现实世界中，企业的资本结构与其市场价值有密切的关系，寻求最佳的资本结构有利于提高企业价值。
在传统计划经济模式下，我国企业并不是独立的法人实体，企业的资金来源主要依靠财政拨款和很少一部分银行低息贷款，企业没有融资自主权，加之金融市场封闭，资金来源渠道狭窄，使企业丧失了自主选择融资方式的可能性和外部环境。因此，有关我国企业融资问题的研究一直十分薄弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构逐渐成为企业经营管理中的焦点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。
另一方面，近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。如何运用资本结构理论、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，也具有重要的理论价值。
1.2 国内外研究现状
国外研究现状：资本结构是指企业全部资金来源中，权益资本与债务资本之间的比例关系。资本结构理论则是研究这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构的问题。美国经济学家大卫杜兰特，在《企业债务和股东权益成本趋势和计量问题》一文中最早提出了资本结构的理论。他认为企业的资本结构是按照净利法、营业净利法和传统法建立的。
莫迪格莱尼耐和米勒提出了著名的理论。理论认为，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过不断增加财务杠杆利益，不断降低其资本成本，也就是说，公司负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近时，就是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。
威廉姆森从资产专用性的角度分析了股权与债权两种融资方式的治理效率。他把债权和股权看做是可以相互替代的治理方式，而不是融资工具。其中，债权是通过制约的方法，而股权则是通过更多的自由裁量权来发挥其各自的作用。威廉姆森认为，采用债权还是股权来进行融资，要取决于项目资产的本质特性，如果资产具有可重新配置的属性则应选择债权，因为在违约的情况下还可以收回一些有价值的资产反之，如果资产具有很高的专用性，则最好是由管理层借助股权融资所具有的自由裁量权特性来管理这些资产。
国内研究现状：在传统计划经济模式下，我国企业并不是独立的法人实体，企业的资金来源主要依靠财政拨款和很少一部分银行低息贷款，企业没有融资自主权，加之金融市场封闭，资金来源渠道狭窄，使企业丧失了自主选择融资方式的可能性和外部环境。因此，我国企业融资问题的研究一直十分薄弱。
随着社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立企业也在逐步成为真正自主经营、自负盈亏的商品生产者，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构，就成了企业必须关注的大事，这也使得企业融资安排及资本结构优化问题的研究具有了重要的现实意义从国外看，企业融资虽然是企业金融理论的一个重要组成部分，但是它进入主流经济学的视野却是50年代以后的事情。经济学关心企业融资结构主要有三方面的原因：一是企业融资结构影响融资成本和企业市场价值；二是资本结构、融资结构影响企业的治理结构，即经理、股东和债务持有者之间的契约关系；三是资本结构、融资结构通过企业行为和资本市场运行影响总体经济的增长和稳定。80年代，特别是90年代以来，公司(企业)资本结构、融资结构的研究逐渐成为国际经济学研究的一个热点，这与法人治理结构有效性问题的研究直接相关，也与转轨经济的研究有关。国外相关的研究成果，虽然为我们分析研究我国企业资本结构问题提供了一定的理论和参考，但是，由于市场环境、企业制度、金融体制等方面的差异，我们并不能完全照搬这些理论成果来解释或指导我国的企业资本结构。近年，国内不少学者开始对企业融资的理论和实务进行研究，就国内众多研究企业融资结构的文献成果来看，更多的是侧重于融资方式选择的角度，即如何“圈钱”，而从资本结构的形成原因，如微观因素，宏观体制，企业治理结构调整方面等研究资本结构则较少。也有部分学者从产权制度方面研究企业的融资结构（方晓霞，1999），还有的从企业融资效率方面研究企业的融资结构安排（卢福财，2001）。但总体上这方面的研究还比较薄弱，还没有形成完整体系，有待我们结合中国实际国情，对企业融资结构理论做更加深入广泛的研究。
目 录
1 绪论 1
1.1 选题的目的及意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.3 研究内容 3
2 上市公司资本结构的相关理论 5
2.1 资本结构的概念 5
2.2 上市公司的筹资途径 6
2.2.1 直接融资和间接融资 6
2.2.2 股权融资和债券融资 6
2.2.3 债务融资 6
3 上市公司资本结构的影响因素分析 8
3.1 宏观因素分析 8
3.1.1 宏观经济发展态势 8
3.1.2 国家政策及法律法规 8
3.1.3 产业特征 8
3.1.4 金融市场运行情况 9
3.2 微观因素分析 9
3.2.1 所有者及经营者的态度 9
3.2.2 公司规模 10
3.2.3 公司盈利能力 10
3.2.4 公司成长性 10
3.2.5 资产结构 11
4 南玻集团资本结构存在的问题及原因分析 12
4.1 南玻集团资本结构存在的问题 12
4.1.1 流动负债比例偏高 12
4.1.2 股权结构不合理 13
4.1.3 间接融资比重较高 13
4.2 南玻集团资本结构存在问题的原因分析 13
4.2.1 负债规模略有保守 13
4.2.2 负债的期限结构不合理 14
4.2.3 股权结构仍存在缺陷 14
5 解决对策 16
5.1 优化股权结 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
构 16
5.2 发展债券市场 16
5.3 改善公司治理结构 17
5.3.1 处理好资本结构的几种关系 17
5.3.2 动态的看待最优资本结构 17
6 结论 19
参考文献 20
致 谢 22
1 绪论
1.1 选题的目的及意义
本文的研究目的是通过对样本南玻集团的财务数据分析，揭示出我国南玻集团资本结构的现状与存在的问题。然后理论分析影响南玻集团资本结构的因素，并通过实证研究进一步找出主要的影响因素，并最终在优化我国南玻集团的资本结构方面提供一些具有指导性的对策。 最优的资本结构会影响企业的价值。但是如何确定一个最优的资本结构？哪些因素会对资本结构产生影响？只有解决这些问题，才能更深入的了解资本结构，进而找出优化资本结构的途径。基于不同的市场环境，西方成熟的资本结构理论，只是指导了我们的研究框架和研究方向，并且不同行业的公司以及公司不同的生命周期阶段，其资本结构的影响因素都是会发生变化的。所以在借鉴成熟资本结构理论的基础上，对南玻集团资本结构的影响因素做实证分析就显得尤为重要。
在完全竞争市场条件下，公司资本结构与市场价值无关，Modigliani 和Miller 这一发现拉开了资本结构研究的序幕。其后，权衡理论、新优序理论、激励理论、非对称信息论、控制理论等从不同的角度突破了完全竞争市场的理想假设，揭示出在并非完美的现实世界中，企业的资本结构与其市场价值有密切的关系，寻求最佳的资本结构有利于提高企业价值。
在传统计划经济模式下，我国企业并不是独立的法人实体，企业的资金来源主要依靠财政拨款和很少一部分银行低息贷款，企业没有融资自主权，加之金融市场封闭，资金来源渠道狭窄，使企业丧失了自主选择融资方式的可能性和外部环境。因此，有关我国企业融资问题的研究一直十分薄弱。随着社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构逐渐成为企业经营管理中的焦点问题，对企业资本结构优化问题进行研究具有重要的现实意义。
另一方面，近年很多国内学者对我国上市公司资本结构的研究表明，由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方的资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。如何运用资本结构理论、结合中国实际来分析和研究中国上市公司的资本结构优化问题，也具有重要的理论价值。
1.2 国内外研究现状
国外研究现状：资本结构是指企业全部资金来源中，权益资本与债务资本之间的比例关系。资本结构理论则是研究这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构的问题。美国经济学家大卫杜兰特，在《企业债务和股东权益成本趋势和计量问题》一文中最早提出了资本结构的理论。他认为企业的资本结构是按照净利法、营业净利法和传统法建立的。
莫迪格莱尼耐和米勒提出了著名的理论。理论认为，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过不断增加财务杠杆利益，不断降低其资本成本，也就是说，公司负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近时，就是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。
威廉姆森从资产专用性的角度分析了股权与债权两种融资方式的治理效率。他把债权和股权看做是可以相互替代的治理方式，而不是融资工具。其中，债权是通过制约的方法，而股权则是通过更多的自由裁量权来发挥其各自的作用。威廉姆森认为，采用债权还是股权来进行融资，要取决于项目资产的本质特性，如果资产具有可重新配置的属性则应选择债权，因为在违约的情况下还可以收回一些有价值的资产反之，如果资产具有很高的专用性，则最好是由管理层借助股权融资所具有的自由裁量权特性来管理这些资产。
国内研究现状：在传统计划经济模式下，我国企业并不是独立的法人实体，企业的资金来源主要依靠财政拨款和很少一部分银行低息贷款，企业没有融资自主权，加之金融市场封闭，资金来源渠道狭窄，使企业丧失了自主选择融资方式的可能性和外部环境。因此，我国企业融资问题的研究一直十分薄弱。
随着社会主义市场经济体制和现代企业制度的逐步建立企业也在逐步成为真正自主经营、自负盈亏的商品生产者，如何获得稳定的资金来源，如何安排企业的资本结构，就成了企业必须关注的大事，这也使得企业融资安排及资本结构优化问题的研究具有了重要的现实意义从国外看，企业融资虽然是企业金融理论的一个重要组成部分，但是它进入主流经济学的视野却是50年代以后的事情。经济学关心企业融资结构主要有三方面的原因：一是企业融资结构影响融资成本和企业市场价值；二是资本结构、融资结构影响企业的治理结构，即经理、股东和债务持有者之间的契约关系；三是资本结构、融资结构通过企业行为和资本市场运行影响总体经济的增长和稳定。80年代，特别是90年代以来，公司(企业)资本结构、融资结构的研究逐渐成为国际经济学研究的一个热点，这与法人治理结构有效性问题的研究直接相关，也与转轨经济的研究有关。国外相关的研究成果，虽然为我们分析研究我国企业资本结构问题提供了一定的理论和参考，但是，由于市场环境、企业制度、金融体制等方面的差异，我们并不能完全照搬这些理论成果来解释或指导我国的企业资本结构。近年，国内不少学者开始对企业融资的理论和实务进行研究，就国内众多研究企业融资结构的文献成果来看，更多的是侧重于融资方式选择的角度，即如何“圈钱”，而从资本结构的形成原因，如微观因素，宏观体制，企业治理结构调整方面等研究资本结构则较少。也有部分学者从产权制度方面研究企业的融资结构（方晓霞，1999），还有的从企业融资效率方面研究企业的融资结构安排（卢福财，2001）。但总体上这方面的研究还比较薄弱，还没有形成完整体系，有待我们结合中国实际国情，对企业融资结构理论做更加深入广泛的研究。
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