上市公司资本结构优化研究以今世缘酒业股份有限公司为例
目 录
1 引言 1
2 理论基础与文献回顾 1
2.1 理论基础 1
2.2 文献回顾 3
3 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构分析 4
3.1 今世缘酒业股份股份有限公司简介 4
3.2 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构现状及问题分析 5
3.3 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构问题成因分析 7
4 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构优化方案 10
4.1 提高企业的资产负债率 10
4.2 逐渐调整企业筹资方式 10
4.3 提升企业信誉，增加银行信贷 10
5 案例启示 11
5.1 大力发展债券市场 11
5.2 扭转不合理的负债结构，充分发挥财务杠杆效应 12
5.3 优化股权结构 13
结论 15
致谢 16
参考文献 17
1 引言
资本结构的研究对一个企业来说是一个很重要的财务问题，因为它影响并决定着企业的治理结构，并关系着企业的价值和长期发展。资本负债率偏低；内部融资比例过低，外部融资比例太高；负债结构不合理；偏好利用股权筹集资金等问题在我国上市公司中普遍存在，这些都极大地限制了我国资本市场的进一步成长。是以，研究如何优化上市企业的资本结构是一项非常重要的研究。另外，资本结构问题的研究是财务风险分析、筹资策略确定、财务杠杆利用的前提条件。而且如何使企业的资本结构走上良性循环的道路，从跟本上使企业资金紧张状态得到缓解，并且通过研究资本结构优化问题来使筹资结构、资产结构和财务结构更加合理，也是目前我国上市公司需要迫切处理的关键问 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
题。
2 理论基础与文献回顾
2.1 理论基础
资本结构表示的是企业的各类资金的组合及其组合的比重关系，也是企业财务构造中的组成部分。在企业的资金筹集管理行为中，资本构造在定义上分为广义上的定义和狭义上的定义。资本构造在狭义上只是表示公司中各类长久的资本价格的组成和其组合的比重关系，而不包含资金的短期筹集，也就是当代资本构造的定义。但资本构造在广义上包含自由资本和借贷资本，也就是过去所说的资本构造的定义。
企业的筹资方式不同形成不同的资本结构，所以不同筹资的方式和它们的组合方式决定着公司资本结构和其变化。广义上的资本结构实际上涉及到三个方面的比例关系：第一，权益资本内部的比例关系；第二，资本中债务和权益两者的比例关系；第三，资本中短期和长期的比例关系。但是在一般的情况下，资本构造实际上表示的是狭义定义上的资本构造，所以总体来说应该是权益和债务的比重问题，也就是资本中权益和债务的比重关系指的就是就是资本构造的问题。
行业因素是公司资本构造的关键影响因素之一。无论是国内还是海外的学者在对资本构造进行分析研究后发现，不同的产业面对的状态是有差异的。在市场经济下，因为各个行业的关键技术是相同、经济内容不相同、竞争的不确定、不确定的产品市场等，随着产业的差别上市公司的资本构造就有可能出现差异。是以，公司财务的决策者在对本身的资本构造进行决定时，首先要了解的就是本企业所处产业的特征和该产业资本构造的普遍情况，并把所处产业的一般情况作为企业资本构造的参考标杆，分析企业自身与相同产业中的其他企业存在哪些差别和拥有哪些共同的特点。
企业规模表示着企业诚信水平和躲避可能存在的风险的能力，它改变和约束着企业的资本构造。信息不对称理论认为，越小的企业就有越低的不对称信息水平，越大的企业就有越大的业务经营规模，从而就有越多的筹集资金和进行投资的手段，就有越强的风险规避能力。当企业具有越强的规避风险的能力时，就越会降低企业破产的可能性，从而使资本构造也更加的稳定。
企业的盈利能力是影响公司资本构造的关键因素之一。根据优先顺序资金筹集理论，企业筹集资金的一般过程是：内部融资、债权筹资、股权筹资。这便是说，当公司具有较强的盈利能力，公司就有较多的盈利可以保留下来，因此就能降低利用债权来筹集资金的比例。当企业减少利用债权筹集资金的比重时，就可以使因为发行债券而需要承当的利息大大降低，这样就在节约企业筹集资金所需成本的同时获得很多的税后利润。
公司成长能力表示的是一个公司未来是否具有良好的发展形势，这之中就包含了利润和所有者权益是否会增加，企业规模是否会扩大。企业的成长能力并不是一成不变的，它会跟随着市场情况变化而一起改变，占有市场程度持续增长的能力、获取更高利润的能力、企业资产不断增加，这些都可以看出企业是否具有较好的未来发展前景。经过无数经济学者的研究显示，公司成长能力越好，未来的发展前景越好，预期的现金流入越好。公司原始股东为了保证他们本身利益，对利用股权来筹集资金是不支持的。而且那些成长性比较高的公司大多数都是新兴产业公司，它们的规模一般来说是不可能太大的，并且它们投资者与经营者之间信息不对称的情况比较明显，这使得外界往往都会低估它们公司股票的实际价值，这时进行股权融资并不是一个合适的选择，所以债权融资才是其经营者会尽量选择的融资方式。所以说，公司 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
的成长能力与财务杠杆之间呈现出来的关系是呈正比例的关系。但是从另外一个角度来讲，由于成长能力比较高的公司资产中的固定资产所占比重往往比较少，如果想要贷款的话就会缺少抵押品，因此将更加难以得到银行贷款；从企业所有者的视角来看，为了是企业资金的使用更加的高效，使企业能够更加快速地发展，减少即将会遇到的风险，企业经营者会对利用股权筹集资金更加的偏好，公司的成长能力也就和财务杠杆呈现负比例关系。
短期偿债能力这个因素表现为流动性资本，资本和负债之间的速动比例的关系。企业短期偿债能力强具有较高的流动能力，与资本构造是正比例相关。但是随着越来越多的企业的流动资产可以使用这些资产进行投资和融资，可能会对资本结构影响也呈负相关。
2.2 文献回顾
2.2.1 国外文献回顾
从上个世纪开始，国内外经济学者就开始对上市公司的资本结构进行分析研究，而MM理论的提出则使资本结构理论研究开始进入高潮阶段。
当代资本结构理论的核心和重点是由金融经济学家Miller和Modigliani提出的MM理论。他们提出在以九个严格的条件假设为前提下，可以总结出了两个关键的命题，也就是不管公司有没有债权资本，它的价值都是全部的预期收益额在扣除利息、税收之前的项目；上市公司在使用财务杠杆之后，筹资额的增加会使股权资本成本率相应提高。这就让MM理论这个具有开创意义的经济学理论得以形成，也为之后世界经济学界开展资本结构的理论研究做出了巨大的贡献。直到今天，可以说大部分资本结构的理论性研究都是在围绕着MM理论进行的[1]。
?梅耶（Mayer）在研究了信息不对称会影响上市公司的融资成本的前提下，得到了融资理论中的啄食次序理论，也可以称作优先顺序资金筹集理论。他得到的观点是：为了使在公司内部进行资金筹集能够使公司正常的权益投资收益率的需要得到满足，公司必须对要求的股利比率有一个明确的目标；企业在信息不对称这种状态下总是找各种各样的理由规避发行其他具有风险的债券和普通的股票来筹集投资项目所需要的资金；并且在安全得到保证的前提条件下，企业才会有目的地一步步通过在外部进行资金筹集来解决它部分筹集资金的需求，而且其发行的证券一定会是那些相对不具有很高风的证券[2]。
1 引言 1
2 理论基础与文献回顾 1
2.1 理论基础 1
2.2 文献回顾 3
3 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构分析 4
3.1 今世缘酒业股份股份有限公司简介 4
3.2 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构现状及问题分析 5
3.3 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构问题成因分析 7
4 今世缘酒业股份股份有限公司资本结构优化方案 10
4.1 提高企业的资产负债率 10
4.2 逐渐调整企业筹资方式 10
4.3 提升企业信誉，增加银行信贷 10
5 案例启示 11
5.1 大力发展债券市场 11
5.2 扭转不合理的负债结构，充分发挥财务杠杆效应 12
5.3 优化股权结构 13
结论 15
致谢 16
参考文献 17
1 引言
资本结构的研究对一个企业来说是一个很重要的财务问题，因为它影响并决定着企业的治理结构，并关系着企业的价值和长期发展。资本负债率偏低；内部融资比例过低，外部融资比例太高；负债结构不合理；偏好利用股权筹集资金等问题在我国上市公司中普遍存在，这些都极大地限制了我国资本市场的进一步成长。是以，研究如何优化上市企业的资本结构是一项非常重要的研究。另外，资本结构问题的研究是财务风险分析、筹资策略确定、财务杠杆利用的前提条件。而且如何使企业的资本结构走上良性循环的道路，从跟本上使企业资金紧张状态得到缓解，并且通过研究资本结构优化问题来使筹资结构、资产结构和财务结构更加合理，也是目前我国上市公司需要迫切处理的关键问 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
题。
2 理论基础与文献回顾
2.1 理论基础
资本结构表示的是企业的各类资金的组合及其组合的比重关系，也是企业财务构造中的组成部分。在企业的资金筹集管理行为中，资本构造在定义上分为广义上的定义和狭义上的定义。资本构造在狭义上只是表示公司中各类长久的资本价格的组成和其组合的比重关系，而不包含资金的短期筹集，也就是当代资本构造的定义。但资本构造在广义上包含自由资本和借贷资本，也就是过去所说的资本构造的定义。
企业的筹资方式不同形成不同的资本结构，所以不同筹资的方式和它们的组合方式决定着公司资本结构和其变化。广义上的资本结构实际上涉及到三个方面的比例关系：第一，权益资本内部的比例关系；第二，资本中债务和权益两者的比例关系；第三，资本中短期和长期的比例关系。但是在一般的情况下，资本构造实际上表示的是狭义定义上的资本构造，所以总体来说应该是权益和债务的比重问题，也就是资本中权益和债务的比重关系指的就是就是资本构造的问题。
行业因素是公司资本构造的关键影响因素之一。无论是国内还是海外的学者在对资本构造进行分析研究后发现，不同的产业面对的状态是有差异的。在市场经济下，因为各个行业的关键技术是相同、经济内容不相同、竞争的不确定、不确定的产品市场等，随着产业的差别上市公司的资本构造就有可能出现差异。是以，公司财务的决策者在对本身的资本构造进行决定时，首先要了解的就是本企业所处产业的特征和该产业资本构造的普遍情况，并把所处产业的一般情况作为企业资本构造的参考标杆，分析企业自身与相同产业中的其他企业存在哪些差别和拥有哪些共同的特点。
企业规模表示着企业诚信水平和躲避可能存在的风险的能力，它改变和约束着企业的资本构造。信息不对称理论认为，越小的企业就有越低的不对称信息水平，越大的企业就有越大的业务经营规模，从而就有越多的筹集资金和进行投资的手段，就有越强的风险规避能力。当企业具有越强的规避风险的能力时，就越会降低企业破产的可能性，从而使资本构造也更加的稳定。
企业的盈利能力是影响公司资本构造的关键因素之一。根据优先顺序资金筹集理论，企业筹集资金的一般过程是：内部融资、债权筹资、股权筹资。这便是说，当公司具有较强的盈利能力，公司就有较多的盈利可以保留下来，因此就能降低利用债权来筹集资金的比例。当企业减少利用债权筹集资金的比重时，就可以使因为发行债券而需要承当的利息大大降低，这样就在节约企业筹集资金所需成本的同时获得很多的税后利润。
公司成长能力表示的是一个公司未来是否具有良好的发展形势，这之中就包含了利润和所有者权益是否会增加，企业规模是否会扩大。企业的成长能力并不是一成不变的，它会跟随着市场情况变化而一起改变，占有市场程度持续增长的能力、获取更高利润的能力、企业资产不断增加，这些都可以看出企业是否具有较好的未来发展前景。经过无数经济学者的研究显示，公司成长能力越好，未来的发展前景越好，预期的现金流入越好。公司原始股东为了保证他们本身利益，对利用股权来筹集资金是不支持的。而且那些成长性比较高的公司大多数都是新兴产业公司，它们的规模一般来说是不可能太大的，并且它们投资者与经营者之间信息不对称的情况比较明显，这使得外界往往都会低估它们公司股票的实际价值，这时进行股权融资并不是一个合适的选择，所以债权融资才是其经营者会尽量选择的融资方式。所以说，公司 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
的成长能力与财务杠杆之间呈现出来的关系是呈正比例的关系。但是从另外一个角度来讲，由于成长能力比较高的公司资产中的固定资产所占比重往往比较少，如果想要贷款的话就会缺少抵押品，因此将更加难以得到银行贷款；从企业所有者的视角来看，为了是企业资金的使用更加的高效，使企业能够更加快速地发展，减少即将会遇到的风险，企业经营者会对利用股权筹集资金更加的偏好，公司的成长能力也就和财务杠杆呈现负比例关系。
短期偿债能力这个因素表现为流动性资本，资本和负债之间的速动比例的关系。企业短期偿债能力强具有较高的流动能力，与资本构造是正比例相关。但是随着越来越多的企业的流动资产可以使用这些资产进行投资和融资，可能会对资本结构影响也呈负相关。
2.2 文献回顾
2.2.1 国外文献回顾
从上个世纪开始，国内外经济学者就开始对上市公司的资本结构进行分析研究，而MM理论的提出则使资本结构理论研究开始进入高潮阶段。
当代资本结构理论的核心和重点是由金融经济学家Miller和Modigliani提出的MM理论。他们提出在以九个严格的条件假设为前提下，可以总结出了两个关键的命题，也就是不管公司有没有债权资本，它的价值都是全部的预期收益额在扣除利息、税收之前的项目；上市公司在使用财务杠杆之后，筹资额的增加会使股权资本成本率相应提高。这就让MM理论这个具有开创意义的经济学理论得以形成，也为之后世界经济学界开展资本结构的理论研究做出了巨大的贡献。直到今天，可以说大部分资本结构的理论性研究都是在围绕着MM理论进行的[1]。
?梅耶（Mayer）在研究了信息不对称会影响上市公司的融资成本的前提下，得到了融资理论中的啄食次序理论，也可以称作优先顺序资金筹集理论。他得到的观点是：为了使在公司内部进行资金筹集能够使公司正常的权益投资收益率的需要得到满足，公司必须对要求的股利比率有一个明确的目标；企业在信息不对称这种状态下总是找各种各样的理由规避发行其他具有风险的债券和普通的股票来筹集投资项目所需要的资金；并且在安全得到保证的前提条件下，企业才会有目的地一步步通过在外部进行资金筹集来解决它部分筹集资金的需求，而且其发行的证券一定会是那些相对不具有很高风的证券[2]。
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