浅谈行为主义心理学对证券投资和项目投资的影响
目 录
1 引言 1
2 证券投资和项目投资者决策心理和行为问题现象1
3 证券投资和项目投资者理性与非理性概述3
4 在证券投资和项目投资中心理行为产生的影响4
4.1 证券投资和项目投资决策产生和评判过程中心理行为的影响4
4.2 证券投资和项目投资决策实施过程中心理行为的影响6
5 证券投资和项目投资者非理性行为影响的实验检验与分析9
5.1 投资者行为理性程度的检验与分析9
5.2 投资者非理性行为的检验与分析10
5.3 投资者从众行为的检验与分析12
5.4 投资者的框架依赖、损失厌恶和收益确定性偏好的检验与分析12
5.5 投资者认知偏差的检验与分析13
5.6 综合分析结果14
6 证券投资和项目投资者理性与非理性行为的措施与建议14
6. 1 后天学习对非理性投资行为的控制 15
6. 2 逆向思维对非理性投资行为的控制 15
6. 3 自我反思对非理性投资行为的控制 15
7 关于行为主义心理学和经济学交融的启示和发展16
7.1 关于行为主义心理学和经济学交融的启示 16
7.2 行为经济学的发展趋势 16
结论 18
致谢 19
参考文献20
1 引言
早在行为经济学问世以前，就有经济学家注意到了经济活动中的非理性因素。刚开始的时候，行为研究的结果被传统经济学家认为是微不足道的，或者是不现实的实验室实验的结果。然而在现实生活中，普通人也许不会那么理性，但是做 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
重大选择的专业人士会很理性。但信贷危机表明，在大问题上人们依然会犯错。有些经济学家认为，人类犯的错误是随机的。然而传统的经济学则以理想中的人面对现实的经济问题，没有考虑到人的特性，就比如人的情绪，行为和动机。
80年代以后，以理查德?泰勒(Richard Thaler )为首的经济学家，从心理学 获得启示．认为大多数人并不是完全理性的，也不是完全自私自利的[1]。因此便诞生了以这样的理论基础来专门研究非理性行为的经济学。
本文便是以行为经济学为基础，研究行为主义心理学对证券投资和项目投资的影响。近些年的经济金融危机频发，大起大落的市场反应很难用传统经济学的基本理论加以解释。对于投资管理者应该从最基本的“人”的工作做起，通过加大投资者投资理念的培养，从而保持市场的良性、稳定的发展。
2 证券投资和项目投资者决策心理和行为问题现象
（1）中国作为一个具有新兴和专轨双重特征的资本市场，中国的股市具有十分典型的非有效和非理性特征，很多与公司基本面没有关系的信息充斥着市场。
图一 中美股市换手率
数据来源：MORNINGSTAR，美国投资公司协会，国泰君安证券研究
如图2-1所示从2004年开始直到2013年中国股市的换手率从平均113%提高到平均334%，而美国股票型基金从1980年到2013年平均换手率稳定在61%左右， 2013年中国股票基金的换手率为美国的8倍左右。并且中国股市的投资者对一只股票的平均持有期大概只有2-3个月。这说明我国投资者投机心理较为普遍，投资者对于证券投资还有着很大的误区。就如同很多经济学家说过的，美国的50%左右的换手率已经占据了相当大比例的“非理性投资者”那么中国早已经被“非理性投资者”给完全主导了。
（2）刘永好是新希望集团董事长，在2000年-2009年间大力投资房地产行业，刘永好跟风投资中国房地产行业的短视从众行为虽然使他在2000年-2007年之间获取了巨大利润，但也在2008年惨遭“滑铁卢”。
图二 房地产行业热度
图三 全国房地产销售价格
图二，图三，数据来源：Wind资讯
图二与图三反应了2001-2009年间我国的房地产行业的整体走势，2001-2007年之前，我国房地产持续上涨，虽然经过2008年的金融危机冲击过，但是依旧在2009年达到顶峰。当2009年之后中国房地产投资行业有着明显回暖的迹象，此时刘永好却没有表现出太大的关注度，错失了一个非常好的投资项目。由此看出短视从众的心理偏差的确可能使人们从中获益，但也有可能让人栽跟头。
（3）2015年股市暴跌，除了中国股市缺乏良好的制度和监管，还有一个非常重要的原因，就是中国股市是一个以个人投资者为主的投资市场，这些投资者的心理对证券投资来说起着至关重要的作用。元旦后第 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
一个交易日，中国股市出现第一次熔断。主要就是因为“两市暴跌欲测熔断机制”的传闻，过分的渲染了恐慌情绪，导致下午开盘有更多的投资者卖出，投资者的过度恐惧和反应过度，最终致使股市熔断。
（4）董明珠的过度自信的非理性投资行为导致了格力手机屡屡受挫。作为格力电器董事长和总裁的董明珠，于2015年1月6日对外宣称，“格力做手机分分钟秒杀小米”。自2000年第一部智能手机出现至今，智能手机行业早已经是全世界最火热的产业。越来越多的投资者选择了这一产业项目，很多都取得了不错的业绩，如联想，小米，华为，海尔等。他们原来都不是专业的手机制造厂商，却能在智能手机的大潮中受益。而董明珠看到了那么多投资获益的先例，并没有考虑当前的市场现以及自身能力，也想着分一杯羹——投资智能手机项目。现如今，智能手机市场早已饱和，中高端的手机不在受人们的欢迎和追捧。而格力却推出价位在3000左右的格力手机二代，加之与同价位的手机配置相比，差距甚远，因此鲜有人问津。这也极有可能像格力手机一代的结局，销售给员工。
综上所述：当前中国的证券投资和项目投资市场混乱，很多极端的“非理性投资行为”是其重要的原因之一。而这些“非理性投资行为”不仅造成了投资者本身的投资损失，也造成了投资市场的剧烈波动。所以研究证券投资和项目投资的理性和非理性行为，进而为我国投资者提出减少心理偏差和避免“非理性投资行为”的相关建议，是解决这类问题的必要途径。
3 证券投资和项目投资的理性与非理性概述
理性投资者是当今金融学的基本理论假设之一。这种假设就是认定投资者就是完全的理性人，完全追求最大的利益投资，没有任何偏差；他们追求最高收益寻求最低的风险，或对于同样风险寻求最大的收益；这些理性投资者可以对他们所获得信息做出正确分析并进行最理性的投资决策。
“框架依赖”就是指人们在投资信息接收的过程中，对其产生的相关理解是取决于信息呈现的方式，比如信息的顺序之类。简而言之，信息是相同的，一模一样的，只是呈现的方式方法不同就会有可能造成投资者对信息的理解不同。
自发式简化 显著性效应 如果一架中国某民航的客机发生坠毁，你认为民航行业的股价将 整体走低 63% 明显的显著性效应偏差
1 引言 1
2 证券投资和项目投资者决策心理和行为问题现象1
3 证券投资和项目投资者理性与非理性概述3
4 在证券投资和项目投资中心理行为产生的影响4
4.1 证券投资和项目投资决策产生和评判过程中心理行为的影响4
4.2 证券投资和项目投资决策实施过程中心理行为的影响6
5 证券投资和项目投资者非理性行为影响的实验检验与分析9
5.1 投资者行为理性程度的检验与分析9
5.2 投资者非理性行为的检验与分析10
5.3 投资者从众行为的检验与分析12
5.4 投资者的框架依赖、损失厌恶和收益确定性偏好的检验与分析12
5.5 投资者认知偏差的检验与分析13
5.6 综合分析结果14
6 证券投资和项目投资者理性与非理性行为的措施与建议14
6. 1 后天学习对非理性投资行为的控制 15
6. 2 逆向思维对非理性投资行为的控制 15
6. 3 自我反思对非理性投资行为的控制 15
7 关于行为主义心理学和经济学交融的启示和发展16
7.1 关于行为主义心理学和经济学交融的启示 16
7.2 行为经济学的发展趋势 16
结论 18
致谢 19
参考文献20
1 引言
早在行为经济学问世以前，就有经济学家注意到了经济活动中的非理性因素。刚开始的时候，行为研究的结果被传统经济学家认为是微不足道的，或者是不现实的实验室实验的结果。然而在现实生活中，普通人也许不会那么理性，但是做 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
重大选择的专业人士会很理性。但信贷危机表明，在大问题上人们依然会犯错。有些经济学家认为，人类犯的错误是随机的。然而传统的经济学则以理想中的人面对现实的经济问题，没有考虑到人的特性，就比如人的情绪，行为和动机。
80年代以后，以理查德?泰勒
本文便是以行为经济学为基础，研究行为主义心理学对证券投资和项目投资的影响。近些年的经济金融危机频发，大起大落的市场反应很难用传统经济学的基本理论加以解释。对于投资管理者应该从最基本的“人”的工作做起，通过加大投资者投资理念的培养，从而保持市场的良性、稳定的发展。
2 证券投资和项目投资者决策心理和行为问题现象
（1）中国作为一个具有新兴和专轨双重特征的资本市场，中国的股市具有十分典型的非有效和非理性特征，很多与公司基本面没有关系的信息充斥着市场。
图一 中美股市换手率
数据来源：MORNINGSTAR，美国投资公司协会，国泰君安证券研究
如图2-1所示从2004年开始直到2013年中国股市的换手率从平均113%提高到平均334%，而美国股票型基金从1980年到2013年平均换手率稳定在61%左右， 2013年中国股票基金的换手率为美国的8倍左右。并且中国股市的投资者对一只股票的平均持有期大概只有2-3个月。这说明我国投资者投机心理较为普遍，投资者对于证券投资还有着很大的误区。就如同很多经济学家说过的，美国的50%左右的换手率已经占据了相当大比例的“非理性投资者”那么中国早已经被“非理性投资者”给完全主导了。
（2）刘永好是新希望集团董事长，在2000年-2009年间大力投资房地产行业，刘永好跟风投资中国房地产行业的短视从众行为虽然使他在2000年-2007年之间获取了巨大利润，但也在2008年惨遭“滑铁卢”。
图二 房地产行业热度
图三 全国房地产销售价格
图二，图三，数据来源：Wind资讯
图二与图三反应了2001-2009年间我国的房地产行业的整体走势，2001-2007年之前，我国房地产持续上涨，虽然经过2008年的金融危机冲击过，但是依旧在2009年达到顶峰。当2009年之后中国房地产投资行业有着明显回暖的迹象，此时刘永好却没有表现出太大的关注度，错失了一个非常好的投资项目。由此看出短视从众的心理偏差的确可能使人们从中获益，但也有可能让人栽跟头。
（3）2015年股市暴跌，除了中国股市缺乏良好的制度和监管，还有一个非常重要的原因，就是中国股市是一个以个人投资者为主的投资市场，这些投资者的心理对证券投资来说起着至关重要的作用。元旦后第 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
一个交易日，中国股市出现第一次熔断。主要就是因为“两市暴跌欲测熔断机制”的传闻，过分的渲染了恐慌情绪，导致下午开盘有更多的投资者卖出，投资者的过度恐惧和反应过度，最终致使股市熔断。
（4）董明珠的过度自信的非理性投资行为导致了格力手机屡屡受挫。作为格力电器董事长和总裁的董明珠，于2015年1月6日对外宣称，“格力做手机分分钟秒杀小米”。自2000年第一部智能手机出现至今，智能手机行业早已经是全世界最火热的产业。越来越多的投资者选择了这一产业项目，很多都取得了不错的业绩，如联想，小米，华为，海尔等。他们原来都不是专业的手机制造厂商，却能在智能手机的大潮中受益。而董明珠看到了那么多投资获益的先例，并没有考虑当前的市场现以及自身能力，也想着分一杯羹——投资智能手机项目。现如今，智能手机市场早已饱和，中高端的手机不在受人们的欢迎和追捧。而格力却推出价位在3000左右的格力手机二代，加之与同价位的手机配置相比，差距甚远，因此鲜有人问津。这也极有可能像格力手机一代的结局，销售给员工。
综上所述：当前中国的证券投资和项目投资市场混乱，很多极端的“非理性投资行为”是其重要的原因之一。而这些“非理性投资行为”不仅造成了投资者本身的投资损失，也造成了投资市场的剧烈波动。所以研究证券投资和项目投资的理性和非理性行为，进而为我国投资者提出减少心理偏差和避免“非理性投资行为”的相关建议，是解决这类问题的必要途径。
3 证券投资和项目投资的理性与非理性概述
理性投资者是当今金融学的基本理论假设之一。这种假设就是认定投资者就是完全的理性人，完全追求最大的利益投资，没有任何偏差；他们追求最高收益寻求最低的风险，或对于同样风险寻求最大的收益；这些理性投资者可以对他们所获得信息做出正确分析并进行最理性的投资决策。
“框架依赖”就是指人们在投资信息接收的过程中，对其产生的相关理解是取决于信息呈现的方式，比如信息的顺序之类。简而言之，信息是相同的，一模一样的，只是呈现的方式方法不同就会有可能造成投资者对信息的理解不同。
自发式简化 显著性效应 如果一架中国某民航的客机发生坠毁，你认为民航行业的股价将 整体走低 63% 明显的显著性效应偏差
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